广联达(002410)

风物长宜放眼量，奉上传统软件企业云转型的“启示录”。这是一篇与众不同的广联达深度报告，我们并未像绝大多数报告那样纯粹站在公司各项业务的角度上，对建筑行业信息化翘楚――广联达进行逐块分析。而是主要选择以传统软件公司“云转型”这一大的行业主线为出发点，透过海外成功实现SaaS转型的标杆企业们的“发展轨迹”，试图寻觅、归纳出一些核心的要素或财务指标，作为广联达云转型之路的“启示录”，帮助投资者更清晰的“了望”企业的未来。风物长宜放眼量，对标海外云转型巨头们的发展历程与市值攀升之路，我们不妨看的更长远一些！

他山之石，有“迹”可循，关键财务指标佐证广联达云转型顺利推进。从企业实际经营要素乃至升华到经济学DCF模型的高度来看，传统软件厂商的SaaS转型背后，隐含的是企业内在价值的大幅提升。参考海外“先行者”Adobe、Microsoft、Autodesk的云转型经验，垂直细分领域王者是其典型特征与“心理底牌”。SaaS转型后，由于收入确认方式不同，预收款与营业收入之间存在着“微妙的变化”，同时销售费用率迅速下降。中长期来看，经营性现金流的质量得到提升，且研发费用率下降，收入增速与净利润率“先降后升”的背后实则存在理性的逻辑。上述“启示录”可以使我们更好的了解广联达乃至其他传统软件企业云转型的进度与质量。建筑行业“两库更新”的预期成为广联达实现SaaS转型的重要催化剂，从公司最新一期的财报来看，销售费用率、预收款等核心指标与“他山之石”的“转型历程”颇为吻合，这也从侧面佐证了公司的云转型正在顺利推进之中。

工程施工领域有望再造一个广联达：2017上半年工程施工业务共完成营业收入1.89亿元，同比增长高达70.86%。工程施工信息化的市场规模接近千亿，行业渗透率又极低，足以再造一个广联达！BIM产业引领建筑业信息化发展的革命乃是大势所趋，在施工阶段重点推广并以BIM结合PM（项目管理），重点针对项目成本与进度，是广联达基于反复实践且用了8年时间趟出来的“真知”，如今得到了业绩的充分检验。外加补贴等重磅激励政策的落地，BIM业务有望迎来高成长期。

投资建议：借助“两库更新”这一行业性事件的催化，公司有望成为计算机板块率先完成纯内生SaaS转型的公司，标杆意义重大。预计2017-2018年EPS分别为0.50元和0.69元，“买入-A”评级，6个月目标价25.00元。

风险提示：转型进度低于预期。