华安证券(600909)

事件：2017H1 华安证券营业收入10 亿元（YoY +22%）；净利润4.2 亿元（YoY +57%），归母净资产120 亿元（YoY +84%）。加权平均ROE3.38%，上市后净资产提升摊薄了ROE 水平，杠杆率2.44 倍。我们认为公司中报核心边际变化有：（1）资本补充后公司信用业务规模提升且利息支出下降，利息净收入同比增长46%；（2）自营投资收益扭亏为盈。

信用业务收入与支出双重改善。2017H1 利息净收入3 亿元（YoY +46%），占收入比29%。公司利息净收入大增受益于上市资本补充后收入端和支出端的双重改善。

（1）两融和股票质押利息收入快速增长。公司两融余额同比增长13%，两融业务利息收入2.6 亿元，基本与2016H 持平；股票质押回购资产规模同比增长近6 倍，带动股票质押回购利息收入0.6 亿元，同比增长近3 倍。

（2）资本补充后公司缩减利息支出。公司上市后债务融资需求下降，利息支出同比下降20%。

（3）信用业务成新的增长点。随着公司上市补充资本金，资本消耗型的信用交易业务迎来发展良机，三季度市场两融余额创年内新高，股票质押回购业务需求保持火热，预计公司两融规模和股票质押回购规模分别升至70 亿元和50 亿元左右。

自营业绩扭亏为盈，资管收入稳定。

（1）自营规模和收益率提升，业绩扭亏为盈。2017H1 自营投资收益（含公允价值变动且不含对联营企业投资）收入2 亿元（2016H 为-0.1 亿元），业绩回升的主因是公司上市后自营规模较年初提升了44%，其次是公司处�Z金融工具收益和公允价值变动损益分别较同期增加了0.8 亿元和1.6 亿元。

（2）低基数加股市上涨并存，自营高增长有望维持。2016 年全年公司自营收益仅为0.6 亿元，2017 年三季度市场股市延续升势（截至9 月1 日沪深300 指数较二季度末上涨4%），按此趋势公司2017 年自营业绩将较2016 年的大幅提升。

（3）资管收入保持稳健。2017H1 公司资产管理业务手续费净收入3 亿元（YoY -8%），公司资管规模大幅提升至798 亿元（YoY +444 %），其中定向资管规模743 亿元（YoY +641%）。

经纪业务深耕安徽，加速全国布局。2017H1 经纪业务手续费净收入3.8 亿元（YoY -28%），占比由58%降至38%，股基交易额市场份额由0.7%升至0.73%，净佣金率降至万分之4.1，下降幅度较快。近年来公司在安徽省内股基交易额市场占有率保持在30%左右，区域优势较明显，随着上市补充资本金后加强全国网点的布局，预计2017 年公司股基交易额市场份额有望上升至0.74%左右，佣金率因异地竞争的因素降至万分之3.8 左右。

IPO 提速改善投行业绩。2017H1 公司投行业务手续费净收入0.5 亿元（YoY +140%），超过2016 年全年收入，主要原因一是公司把握住了IPO 提速的机遇，发行2 单IPO；二是场外交易业务依托安徽股交中心继续维持较快发展，新三板市场新增挂牌企业1,550 家。公司已受理和辅导备案IPO 项目12 个，形成了项目阶梯式储备。

上市增强资本实力，加快布局多元金融。2016 年底公司在上海交易所上市，募集资金大部分投向了经纪业务网点建设、信用交易业务、自营业务等，并且公司先后投资设立华富基金、华富嘉业、华富瑞兴，收购华安新兴、华安期货，参股安徽股权中心和报价系统公司，打造高端客户的一站式服务平台。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价13.83 元。我们预计公司 2017-2019 年的 EPS为0.21 元、0.24 元和0.28 元。

风险提示：宏观风险、市场风险、运营风险