天赐材料(002709)

电解液领导者：2017Q4有望量升价稳，持续扩产LiPF6提升盈利。公司是我国电解液龙头，2016年出货量2.16万吨，国内第一；公司现有电解液产能约4万吨，同时有2000吨晶体和6000吨液体LiPF6产能（折合晶体2000吨），另有2000吨晶体LiPF6预计2017Q4投产。LiPF6持续扩产不仅解决了原材料来源，为电解液放量奠定基础，而且大幅降本提升电解液盈利能力。随着“双积分”办法预计近期出台接力补贴退坡，下半年新能源汽车有望持续放量，带动电池材料需求快速提升，2017Q4电解液和LiPF6有望量升价稳。

电解液颠覆者：LiFSI量产或颠覆行业格局，海外市场拓宽成长边际。LiFSI作为新型溶质，凭借优于LiPF6的高低温性能、高导电率及良好的稳定性等，可显着提高电池性能；但目前价格昂贵约100-120万元/吨，部分高端电池将其与LiPF6混合使用，预计规模量产后可显着降低成本，有望替代30%LiPF6；公司已具备300吨LiFSI产能，并加紧推进募投的2000吨产业化项目，率先产业化有望颠覆现有电解液竞争格局，开拓海外市场，优化客户结构。

正极材料：构建锂电材料平台进入收获期，贡献业绩增量。公司2016年两次增资江西艾德切入正极材料，并募投3万吨磷酸铁锂正极产能构建锂电材料平台，平台化布局逐渐进入收获期，贡献业绩增量；同时公司个人护理品业务平稳增长，有机硅材料有望逐步应用于新能车，新市场开拓打开成长空间。

维持“强烈推荐-A”评级。随着新产能投产和锂电池新材料新产品开发顺利推进，我们预计公司2017~2019年EPS分别为1.26、1.77、2.41元，基于公司2018年业绩，给予35倍估值和62元目标价，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：价格持续下降风险，扩产不达预期，新能源汽车推广不达预期。