赣锋锂业(002460)

高速成长的全球锂业一体化龙头。赣锋锂业成立于2000年，经过十余年快速发展，已由初期的金属锂加工厂逐步转型成为集上游锂资源开发、中游多品种锂盐加工与回收、下游锂电池材料为一体的全球锂行业龙头企业，也是目前国内锂系列产品种类最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商。

大力强化锂资源保障，战略意义极强。上游资源端，公司已成功收购澳大利亚RIM公司43.1%股权、加拿大美洲锂业17.5%股权和澳大利亚Pilibara公司4.84%股权，并持有江西锂业100%股权、阿根廷Mariana卤水矿和爱尔兰Avalonia锂辉石矿55%股权。供应规模方面，RIM公司旗下MtMarion矿山预计2017-2018年分别生产锂精矿30万吨、40万吨，赣锋在三年内具备独家包销权；Pilibara旗下Pilgangoora矿山预计2018年6月将实现投产，赣锋具备一期16万吨及二期7.5万吨锂精矿包销权；美洲锂业Cauchari-Olaroz盐湖项目有望于2019年投产，赣锋具备2万吨碳酸锂当量包销权；江西锂业矿山也将贡献1万吨/年的锂精矿供应量。上游锂资源保障为公司拓展下游锂深加工奠定了坚实的基础，战略意义极强。

积极扩张中游碳酸锂产能，2018年底将实现碳酸锂产能7.75万吨，较2017年翻倍。公司目前具备本部卤水及代工产能合计约2万吨，马洪万吨锂盐项目产能2万吨（锂辉石产线，含1.2万吨氢氧化锂产能）；正在建设的锂盐产能包括马洪二期2万吨氢氧化锂（预计2018年Q1投产）与宁都1.75万吨碳酸锂产能（预计2018年Q3投产），预计2018年底公司将实现碳酸锂产能约7.75万吨，较今年产能实现翻倍。考虑到目前国内锂盐加工产能存在阶段性瓶颈，锂盐加工厂商毛利率维持高位，公司尽早布局锂盐产能将实现优异的投资回报率。

锂资源自给率有望不断提升，产品综合毛利率有望改善。2017年MtMarion投产为公司突破前期资源瓶颈，低成本原料比例提升，我们预计随着下半年万吨锂盐产能逐步爬坡到位，产品毛利率将快速上行。展望2018-2019年，一是赣锋对RIM存在进一步股权收购可能，进一步降低原矿采购成本；二是公司锂资源自产及包销额度较规划锂盐产能仍然富余，这意味着公司将逐步减少现有的部分低毛利代工业务，综合毛利率有望逐步改善。

公开发行可转债，丰富融资渠道。2017年7月，公司发布公开发行可转债预案，拟募债券资金总额不超过9.28亿元，用于年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目、年产1.5万吨电池级碳酸锂建设项目、年产2万吨单水氢氧化锂项目，我们认为可转债的发行将切实改善公司目前紧张的现金流状态，助推项目进度。

锂价中枢有望持续抬升。近期我们深入调研青海地区盐湖，2017年盐湖仍不能实现大规模放量。综合来看，我们维持前期观点：1）全球锂供需2017-2018年有望维持紧平衡状态；2）锂价有望继续保持强势，考虑到6月以后澳矿逐步放量，但冶炼、深加工环节存在消化锂矿的时滞，供应端仍有望维持偏紧状态，且需求有望迎来边际改善，锂价有望继续维持强势。

投资建议：“买入-A”投资评级，6个月目标价118元。我们预计公司2017-2019年公司EPS分别为1.96元、3.94元、6.06元；鉴于锂的涨价弹性与需求远景，以及赣锋目前对于上游锂资源与下游锂深加工的高速扩张进度，首次给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为118元，相当于2018年30x的动态市盈率。

风险提示：1）新能源车需求不及预期；2）锂供给释放超预期。