太阳纸业(002078)

太阳纸业公告：

1）筹划股权激励， 拟向董监高及核心技术人员 674 人授予限制性股票 5677万股，授予价格 4.65 元/吨；

2） 9 月 9 日发布涨价函：铜版/白卡涨价 200 元/吨；扑克牌纸涨价 300 元/吨。

点评：

股权激励绑定高管，解锁条件彰显信心： 合理的激励是企业激发员工动力的重要手段，公司 14 年推出限制性股票激励，向董监高/核心技术人员等 184人授予限制性股票 1646 万股，上下齐心也使得公司在 14、 15 年纸业景气度持续下滑、其它纸企纷纷亏损的市场环境下，公司 14/15 年公司净利润分别增长 65%、 42%。此次股权激励是公司做强战略的延续，涵盖人员范围更广，授予数量更多，授予价格也显示出公司利益分享的诚意，有望进一步激发管理层动力。此次激励解锁条件：17-19 年利润增长分别不低于 60%、80%、100%，也显示出公司对未来业绩增长的信心。

纸业涨价有望加速，盈利能力持续增长： 纸业 9 月起进入旺季，木浆级纸张重拾升势， 9 月以来铜版/白卡纸提价 300 元/吨，胶版纸提价 100-200 元/吨。近期木浆内盘价格加速上涨，其中针叶浆上涨约 1200 元/吨，幅度 20%；阔叶浆约 600 元/吨，幅度 10%； 9 月外盘针叶/阔叶浆价也提价 30+美元/吨。浆纸有着较强的联动性，历史上看纸张价格的上涨大多由原料驱动，因造纸行业集中度相对较高，造纸企业转嫁成本能力相对较强。考虑浆价反弹及旺季的到来，我们认为木浆级纸张新一轮涨价刚起步，预计将持续至明年 3-5月份，时间跨度接近半年。幅度方面，预计 9-12 月份提价 600-700 元/吨或以上，幅度 10%+，价格有望达到 7000 元/吨以上。我们估算上半年公司吨纸净利约 440 元，其中二季度吨纸利润接近 500 元/吨，随着旺季到来，纸价涨价加速，公司吨纸盈利有望进一步提升。

纸业复苏可持续，加上新产能投放，公司业绩增长具持续性： 去产能（市场/政策等）+需求稳定增长+企业协同，造纸行业于 16 年中期开始复苏。造纸属典型的市场化出清行业，也是纯正供需驱动的周期行业；纸业需求具类消费属性，较为稳健，其周期性主要来自供给端。根据我们统计，目前纸业产能新增虽较 16 年有所增多，但幅度不大，且在结构上，主要是箱板/瓦楞纸（部分项目投产可能会延后），铜版/胶版/白卡纸基本无新产能。新一轮产能扩张预计从 18-20 年陆续落地，我们判断木浆级纸张（白卡/铜版/胶版纸）景气可延续至 18 年；箱板/瓦楞纸新产能 17-18 年略有增多，景气 18 年可能存波动，但整体也将维持高位。除了价格逻辑外，公司新产能投放也将带来增量，所以业绩增长具有较强持续性。公司在建项目包括 20 万吨特种纸项目、 30 万吨老挝化学浆项目、 80 万吨牛皮箱板纸项目将于 2018 年一、二、三季度陆续投产；美国 70 万吨生物精炼项目也将在 2018 年进入实施阶段，新项目投产将进一步优化产品结构，并拉动公司收入端持续稳定增长。

溶解浆价格持续回升，公司将显着受益： 受益于棉花价格的大涨，国内溶解浆自 16 年5 月以来价格连续上升，至 16 年 10 月达到阶段性高点 8700 元/吨，较 5 月份上涨近 2000元/吨； 17 年 4 月溶解浆价格持续回落，二季度累计回落约 1300 元/吨， 7 月份价格出现回升，目前溶解浆价格约 7600 元/吨，较 6 月份阶段性低点回升约 600 元/吨，盈利能力逐步回升；目前郑棉期货价格 15490 元/吨，整体维持高位；黏胶短纤价格 16150 元/吨，较 6 月低点上涨 1500 元/吨。公司老挝溶解浆项目将于 18 年投产，项目在老挝建立 3 万公顷自营林并推进当地居民合作林约 7 万公顷，利用老挝低价林木资源，原材料成本较低，加上当地较低的人工成本及税收优惠，盈利性预计大幅好于现有溶解浆项目。

积极布局快消品领域，践行“ 四三三” 战略： 公司自 16 年起加快布局卫生用品业务，16 年 3 月，公司与日本制纸 Crecia 签署战略合作协议，联手开拓中国纸尿裤市场，双方合作推出 Suyappy（舒芽奇）品牌，产品重点定位华东、华北区域一二线城市，开展区域经销、母婴连锁及电商三大渠道。2016 年 10 月，公司公告与复星集团签署战略合作协议，复星将协助太阳纸业进行生活用纸、纸尿裤等快消品领域的布局，一方面推进复星下属子公司及产业板块与公司在产品上达成合作；另一方面可能共同在全球范围内开展生活用纸、纸尿裤及其他纸品项目的并购整合。 17 年 2 月，控股子公司山东太阳生活用纸参与设立北京同仁堂养老产业基金，切入健康养老产业从而推动卫生用品业务发展。 17 年5 月，公司推出“ 悦木〃原” 系列生活用纸产品，为进一步提升产品的高档化和差异化，公司计划在 2017 年下半年推出乳霜系列、超超柔系列产品。 17 年 7 月，公司与众鸣世纪签订战略合作协议，众鸣世纪将以旗下的母婴互联网平台宝宝树作为与公司的合作对象，宝宝树是众鸣世纪创立的巨型母婴互联网平台， 此次战略合作将有助于公司相关产品的推广，同时将助力公司进入母婴市场，开发出符合市场需求的母婴系列产品。

盈利预测及投资建议：我们预计 17-19 年公司净利润为 17.3 亿元、 22.8 亿元、 27.9 亿元，分别增长 63.8%、 31.8%、 22.4%， EPS 分别为 0.68 元、 0.9 元、 1.1 元， 六个月目标价 11.60元， 维持“ 买入-A” 评级。

风险提示： 宏观经济疲软，造纸行业需求恢复缓慢。