潞安环能(601699)

公司为冶金煤龙头企业：公司煤种主要为瘦煤、贫瘦煤和喷吹煤，具有低硫、低磷、低灰、高发热量的特点，是优质的动力煤和炼焦配煤。总产能为3890 万吨/年，权益产能3607 万吨/年，在冶金煤类上市公司中位居第一。

业绩持续改善，频超市场预期：2017 年上半年盈利大增，报告期内公司实现归母净利11.4 亿元，同比增长2118.85%，远超市场预期。

供给侧改革大时代下的分业务定位：“以煤为基，多元发展”：2017年煤炭供给侧改革完成，供需整体紧平衡。喷吹煤子行业景气回升，未来有望持续。首先，“去地条钢”引发高炉替代，在钢铁需求不断超预期的背景下，喷吹煤需求受提振。第二，国内与国外焦煤价格倒挂，价差修复可期。第三，钢厂高盈利，原材料提价阻力小。公司作为龙头弹性释放可期。此外，公司混煤板块力图打造优质低硫环保动力煤基地；焦炭板块受益行业盈利能力提升，未来同样值得期待。

山西国改势头强劲，集团资产注入可期：山西国改态度坚决，自2017年发令枪始，改革进程加速推进。国有资本运营公司横空出世，国改迈出实质性步伐。2017 年9 月5 日，国资委将持有潞安集团100%的股权全部注入山西省国有资本投资运营有限公司。潞安集团资产证券化率仅为28.1%，程度较低，公司作为唯一上市平台，资产注入存在空间。

投资建议：预计2017 年-2019 年营收增速为45.76%/6.02%/5.24%，对应归母净利35.38/41.49/43.92 亿元。公司作为中国喷吹煤龙头，在当前供给侧改革大时代的背景下，必将演绎出属于其王者的荣耀。我们认为以当前估值水平，公司存在一定修复空间。维持买入-A 投资评级，6 个月目标价17.74 元，对应15 倍PE。

风险提示：宏观经济低迷，海外需求不及预期，下游行业价格下跌，山西国改受阻