事件：

根据中国海关总署2017 年9 月8 日公布的数据：2017 年8 月，我国进出口总值3405.55 亿美元，同比增长8.8%。其中出口1992.29 亿美元，同比增长5.5%；进口1572.38 亿美元，同比增长13.3%，录得贸易顺差419.92 亿美元。

核心观点：

（1）8 月出口美元值同比增速为5.5%，略高于我们预测的4.9%，人民币值同比增速为6.9%，低于市场预期，与PMI 新出口订单分项进一步回落一致。考虑到去年8 月单月的基数偏高，本月出口增速偏低并不意外，环比出口规模较上月的1936 亿美元增加56 亿美元至1992 亿美元，略好于季节性规律，意味着外需仍然较好，9、10 月出口增速大概率出现回升。从海外基本面看，欧美日发达国家制造业PMI 均出现上升，全球经济仍然强劲，不过美国飓风等因素可能对短期海外需求略有冲击。分国别看，对美欧日出口同比分别为8.4%、5.2%、1.1%；对东盟出口同比6.0%，连续两月改善；对巴西、俄罗斯、南非、印度出口同比分别为24.7%、5.9%、1.6%、8.5%，对俄罗斯、南非出口增速已开始受到基数抬升的制约，因此虽然预计出口增速反弹，但总体将低于上半年水平。

（2）8 月进口同比13.3%，人民币值同比增速为14.4%，略高于预期，与8 月PMI 进口项小幅反弹相一致。本月国内商品价格有所上涨，CRB 指数显示8 月国际商品中，工业原料和金属价格上涨明显，价格因素对进口规模构成支撑；原材料进口量环比各有增减，铁矿砂进口量由上月的8625 万吨、小幅回升至8866万吨，原油进口量由3474 万吨小幅降至3398 万吨，钢材、铜材进口量基本与上月持平，7、8 月原材料进口量整体较二季度水平偏低。在环保政策仍然对生产存在约束的情况下，这可能意味着需求边际有所下滑。

（3）8 月贸易顺差为419.9 亿美元，较上月下降47 亿美元，主因是进口回升幅度较大，其中进口价格的上升带来的影响可能更大。预计四季度，随着出口步入旺季和国内投资有所回落，贸易顺差将有所回升。