事项：

9月14日，国家统计局公布了2017年8月份经济数据：规模以上工业增加值同比增长6.0%（前值6.4%），固定资产投资累计同比增长7.8%（前值8.3%），社会消费品零售总额同比增长10.1%（前值10.4%）。

平安观点。

8月份宏观经济数据继续出现较大向下回调，工业增加值、投资、消费增速均出现显着回落：①本次工业增加值的回落主要受到去产能政策与环保督查的持续推进负面影响较大，短期内该逻辑将继续主导工业增加值的稳步下行走势，不过长期来看，当前生产结构优化趋势渐显，未来高新技术行业填补过剩产能行业生产收缩所带来的空缺值得期待。②投资领域，房地产累计投资增速持平，制造业、基建累计投资增速下滑。房地产方面，在当前棚改推进速度已超年度计划、房地产长效机制的大力推进预期渐浓的背景之下，预计房地产投资增速仍将延续稳步下行趋势；基建方面，地方政府债务风险防控趋严的政策倾向已基本落定，预计基建投资总体仍将趋势下滑；制造业方面，在当前企业利润向好存有较大结构性差异、去产能和环保政策为相关行业带来较大不确定性、整体上企业杠杆较高债务压力仍大的总体背景之下，预计制造业投资上升乏力。预计投资增速继续稳步下行。③消费领域，房地产相关消费、汽车消费、石油制品消费增速均有下滑，在当前政策背景之下，料汽车与房地产相关消费仍将延续小幅下滑趋势，而在原油价格继续上涨动力不足的预判之下，预计石油制品消费也难以提供较强支撑。从7、8月的经济数据走势来看，当前经济发展情况总体上与我们前期所做的“前高后低”预判基本一致，供给侧改革对经济短期影响偏负面，需求端总体乏力，经济稳中趋落态势延续。

工业增加值增速继续小幅回落。8月份工业增加值同比增长6.0%，增速较上期继续下滑0.4个百分点，工业增加值增速继续疲软，回落至近两年的盘整中枢。三大行业中，制造业工业增加值增速平稳略升，而电力燃气水的生产供应业和采矿业增速则均有较大回落。已公布的17个行业增速中汽车制造业、计算机通信制造业等行业增速上升，黑金冶炼加工、有色冶炼加工电热力生产供应业等增速下滑；从重点工业产品产量的角度来看，钢铁相关产品（粗钢、钢材、生铁）、焦炭、十种有色金属、水泥这几类过剩产能行业相关工业品产量增速明显下滑，且焦炭、水泥、有色金属产量增速滑落至负区间，集成电路、微型计算机此类高新技术产品产量增速则继续保持较高水平，并继续上升，另外随着高温天气的逝去和高耗能行业生产的边际走弱，发电量同比增速小幅回落3.8个百分点。

整体来看，本次工业增加值的回落主要受到过剩产能行业、高耗能行业供给端收缩的负面影响较大，去产能政策与环保督查的持续推进是导致这一状况出现的总体逻辑，不过具体分析来看不同行业对上述逻辑的表现存有一定差异性：从纳入统计口径的较大型企业生产情况来看，有色、焦炭、水泥行业供给端收缩态势最为显着（产量增速为负），而钢铁行业相关产品产量增速虽有所下滑，但仍处于正增长状态，且生铁、粗钢同比增长水平还相对较高，可以说钢铁行业大型企业更多地受益于去产能与环保政策所带来的集中度提升，由此相对来说也为工业增加值增速带来一定支撑。除去去产能和环保政策对工业生产带来一定程度负面影响之外，本次工业增加值数据显示出的另一个特点即是生产结构优化的继续显现，8月份高技术产业、装备制造业增加值同比增速高达12.9%和11.6%，且同比增速继续加快，在生产结构优化的总体趋势之下，未来长期内高新技术行业有望一定程度填补过剩产能行业生产收缩所带来的空缺，为工业增加值提供支撑。不过总体来看，短期内去产能仍是影响工业生产的最重要逻辑，如此背景之下，料工业增加值增速将延续7、8月的小幅下行趋势，预计9月份工业增加值增速为5.8%。

固定投资增速出现较大回落。8月份固定资产投资累计同比增速7.8%，较上月下滑0.5个百分点。主要分项中，房地产投资累计同比增速较上月持平，保持为7.9%，制造业投资、基建投资累计同比增速分别小幅下滑0.3、0.58至4.5%、16.O9%．而从单月的角度来看，固定投资增速大幅下滑2.7个百分点至3.8%，基建投资与其他投资是主要的负面拉动因素，而房地产投资增速和制造业投资增速单月增速有所上升；另外民间投资累计增速继续小幅下滑，但相对平稳。首先基建方面，在存量项目投资落地的支撑之下，基建增速仍可保持平稳回落的总体态势，但地方政府债务风险防控趋严的政策倾向已基本落定，新增项目投放下滑的总体逻辑下，预计基建投资总体仍将趋势下滑；制造业单月投资增速虽有小幅回升，但仅是2.3%增速水平的低位回调，在当前企业利润向好存有较大结构性差异、去产能和环保政策为相关行业带来较大不确定性、整体上企业杠杆较高债务压力仍大的总体背景之下，预计制造业投资上升乏力；房地产行业仍受益于中小城市的较高景气度，但预计房地产投资增速仍将延续稳步下行趋势。我们预计9月份固定资产投资增速为7.7%。

房地产投资累计增速持平，单月增速回升。8月房地产投资累计增速保持7.8%不变，单月增速回升3.0个百分点至7.8%，分项指标中，反映着存量投资项目的施工面积累计增速保持2.8%不变，反映着增量投资项目的新开工面积累计增速小幅下滑0.4个百分点，土地购置面积累计增速下滑1.0个百分点。需求方面，商品房销售额同比增速继续下滑1.7个百分点至17.2%。从结构上看，三四线中小城市是销售与投资增速的主要支撑来源，当前一线大城市新开工面积增速保持负区间且持续稳步下滑，而三四线城市新开工面积仍保持10%以上的高增速水平，棚改工程与三四线城市去库存的政策导向是中小城市楼市景气度较高的主要逻辑，但在当前棚改推进速度已超年度计划、房地产长效机制的大力推进预期渐浓的背景之下，随着棚改推进力度和楼市看涨预期的边际减弱，预计房地产投资增速仍将延续稳步下行趋势。

名义消费增速继续下滑。8月份名义消费增速10.1%，较上期下滑0.3个百分点，实际消费增速8.9%，较上期下滑0.7个百分点。消费主要分项中：汽车类零售额小幅下滑0.2个百分点至7.9%；房地产相关消费出现较大下滑，建筑材料类消费、电器类消费、家具类消费增速分别大幅下滑4.3、4，7和1.1个百分点至8.8%、8.4%和11.3%，房地产消费增速与当前房地产销售增速走弱趋势一致；石油及制品类消费增速本次下滑1.1个百分点至4.5%。预测方面，在当前政策背景之下，汽车与房地产相关消费仍将延续当前的小幅T滑趋势，石油制品方面，考虑到当前原油价格已经回调至相对高位，9月美国钻机数已经连续两个月止跌回升，预计原油价格继续上涨动力不足、石油制品消费难以提供较强支撑。由此，我们预计9月份消费同比增速为10.0%。