康斯特(300445)

主要观点：

仪器仪表行业复苏，数字压力产品市场容量较大。2016 年，仪器仪表行业扭转营业收入和营业利润增速下滑态势，今年上半年行业复苏趋势进一步确认，经营业绩快速回升。 2015～2017H1 行业营业收入增速分别为 5.80%、9.10%、15.01%，营业利润增速分别为6.10%、 8.20%、 32.85%。 《Global Digital Pressure Gauges Market Research Report 2017》显示，到 2022 年，全球数字压力表市场规模将达到 532.46 百万美元。根据中国仪器仪表学会的预测， 2015 年我国数字压力检测仪器仪表市场容量达到 40.29 亿元。

研发创新能力强，产品毛利率高达 70%。 公司从事的数字压力检测、温度校准仪器仪表产品属于通用仪器仪表下的工业自动控制系统装置和实验分析仪器。 公司以创新驱动发展为方针，投入巨大的精力研究压力传感器应用技术及检测技术，压力及温度自动控制技术，产品的可靠性技术及测试技术等，保持国内领先地位。 截至今年上半年末，公司国内获得在保护期的软件着作权 27 项及各项技术专利 79 项，其中发明专利 12 项；获得外国发明专利 6 项。近五年，中国仪器仪表行业的毛利率维持在 19%左右，公司产品毛利率远高于行业水平，同期保持在 70%以上的水平。在新上市的高端化产品中，拥有多项核心技术优势的 ConST810 手持全自动力校验仪国际订单增长显着，上半年该产品在国外销售 100 多台。

海外市场保持快速增长，发展空间大。 公司的销售模式按不同的市场进行划分。国内市场采用直销与经销结合的模式。国际市场方面，主要由全资子公司 Additel 负责进行销售，主要销售模式为经销模式，遵从“重点突破，以点带面”的原则，在北美地区和欧洲区的发达国家培育重点经销商。同时通过参加国际仪器仪表相关学术交流会议、产品展会和实地调研选点等方式向国际客户展示产品并获得市场信息，建立经销商网络。 近 5 年，公司海外市场业绩快速增长，复合增长率高达 37.57%，占总营收的比重逐年提升，今年上半年国际销售收入为 3,685.97 万元,已占总营收的 44.48%，同比增长 61.21%。公司海外市场虽然增长较快，但还属于开拓阶段，目前公司国际市场的代理商约为 120 家，而 Fluke 等国际型企业，其全球代理商有超千家，公司还有很大的增长空间。

投资建议：

我们预计公司2017-2018年的净利润分别为5,715万元、6,208万元， EPS分别为0.38元、 0.42元，对应P/E分别为50.47倍、 45.67倍。目前仪器仪表Ⅲ行业P/E（TTM，剔除负值）中位数为62.03倍，公司估值仍有一定的上升空间。 考虑公司研发创新能力强， 仪器仪表行业国内市场复苏，同时，公司海外市场收入保持快速增长， 我们首次给予其“增持”投资评级。

风险提示：

仪器仪表国内市场复苏持续时间低于预期，公司产品毛利率下降，海外业务拓展受阻。