中国重汽(000951)

“淡季很旺”，8月销量再超预期。公司公布8月份产销数据：重卡销量1 1955辆，同比增103.28%：重卡产量10618辆，同比增93.05%。1-8月重卡累计销量89772辆，同比增85.18%：累计产量86296辆，同比增85.96%。8月产销量淡季不炎，预计随着“金九银十”消费旺季的到来，公司重卡销量将延续高增长态势。

重卡市场延续高景气度，“金九银十”助力全年销量破百万。据第一商用车网，8月重卡市场销量9.1万辆，同比增长84%：1-8月累计销量76.5万辆，同比增长74%。往年暑期通常是重卡市场的淡季，但今年却显现出“淡季很旺”的情况，7月、8月连续创下当月销量的历史新高。在超限超载治理、重卡换车周期、固定资产投资和基建投资复苏、快递物流量快速增长等多个有利因素下，重卡行业全年销量有望突破105万辆，超过2010年历史高点的101.7万辆。公司是重卡行业的领军企业之一且市场份额正逐步扩大（从16年的10.9%增至17年1-8月的11.7%），将充分受益于重卡市场的高景气度，下半年销量和业绩有望持续高增长。

产品结构优化升级，高端重卡发力带动公司中长期盈利能力稳步提升。公司近年来通过引进吸收德国曼技术逐步实现了发动机、车桥、车架等重卡关键部件的技术升级与改造，产品逐步高端化。在工程车（自卸车）继续保持原有领先优势的情况下，以HOWO-T系列为代表的定位较高端的牵引车销量也实现了大幅增长，目前公司产品中公路运输车辆（牵引车等）占比已达到50%左右。产品结构的优化也持续改善了公司的盈利能力，公司单季毛利率从14Q3的8.72%逐步提升至17Q2的10.61%。伴随着T系列车等高端重卡的持续热销，有望改善公司中长期盈利能力。

投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.27元、1.44元和1.72元，净资产收益率分别为15.7%、15.9%和16.9%。维持“买入一A”的投资评级，6个月目标价为25.40元，相当于2017年20倍的动态市盈率。

风险提示：重卡市场景气度回落：原材料价格大幅上涨。