紧货币、平信贷、松社融

2017 年以来，中国广义货币增速逐月下滑。8 月 M2 增速继续呈现弱于市场预期状况，再度创出新低，但信贷和社融却增长平稳，说明央行在货币政策上仍在努力维持流动性的平稳。紧货币、平信贷、松社融，成为新时期“去杠杆”任务下，货币当局政策选择和流动性环境结果的主要组合。信贷和社融增长平稳的情况下，货币增长延续低迷态势不变。这种状况说明，监管强化下广义流动性创造受到影响。不过，在信贷增速延续平稳的态势下，货币增长延续下降的局面不会出现，未来货币增速再下降的空间已有限。

民间借贷利率稳中趋降，融资成本下降态势显现

尽管真实流动性环境不宽松，但也并无恶化，因此，尽管货币市场利率延续了偏紧态势，但实体经济中的真实融资利率仍然呈现了稳中偏降的态势。即使货币环境“稳中偏紧”，近期民间借贷利率仍然表现了平稳的态势， 并呈现出下降趋势， 预计民间借贷利率的这种态势还将持续，表明货币政策已对市场产生融资成本下降的效果。

资本市场短期将承压

受经济运行短期波动的影响，市场对经济前景的担忧重又上升。货币增长的再度超市场预期下降，使得资本市场上投资者的心态再趋谨慎。更为重要的是，大宗商品价格的修正已基本完成， 2016 年 4 季度以来的资源和周期品行业的价格普遍回升，已接近尾声，上游资源行业的利润增长高峰也即将过去。2017 年以来，资源周期品已累计了不菲的涨幅，推动成长的涨价因素动力逐渐消退，未来调整压力将上升。市场利率在货币偏紧态势影响下，一直呈现了较高态势。在短期物价上涨影响下，债市的低迷状态或仍将延续。

货币增速再下降空间有限

从中国的真实流动性（准货币）的增速看，中国实体经济中的流动性紧张程度并未恶化。中国广义流动性 M2 的持续下降，主要是楼市和资产泡沫消退的结果， 短期看，中国治理楼市泡沫和“去杠杆”的决心仍然较为坚决，M2 年内难有反弹空间，但真实流动性或略有增长。