浙江美大(002677)

龙头优势有望延续： 浙江美大是集成灶行业的创造者与领导者， 产品销量历年来位居全国首位， 龙头地位稳固。 我们认为， 公司能够长期保持优势地位的重要原因之一， 系其渠道管控能力较强， 经销商数量及其门店收入规模均呈逐年增长态势。 在此基础上， 公司广告投入翻倍式增长， 品牌影响力将进一步提升。 我们认为， 美大收入端仍存在较大上升空间， 业绩高速增长有望延续。

单店收入持续增长， 渠道管控优势显着： 美大的主要销售模式为经销商模式。 根据公司调研， 2016年经销商渠道贡献约96.0%的营业收入。 近年来， 在经销商数目逐渐增加的同时， 其单店收入水平亦不断提升。 我们推算2016年美大经销商平均单店营收额为60.9万元， YoY+21.2%； 我们预计， 2017年， 经销商平均单店营收额将达到78.8万元， YoY+29.5%。 此外， 公司对经销商的选择及管理较为严格， 采用先款后货的销售模式，渠道管控力较强。 我们认为， 美大优秀的渠道管理能力将助力公司业绩增长。

聚焦产品销量， 打造强势厨电品牌： 据调研信息， 美大将提升产品销量作为首要目标， 计划推出价格更符合大众消费习惯的集成灶产品， 以进一步提升市场份额。 同时， 公司亦调整了宣传策略， 在CCTV-4中文国际、 CCTV-13东方时空和新闻1+1等重量级频道和栏目进行广告投放， 并加大网络新媒体的宣传力度。 根据公司公告， 2017H1公司广告投入达2691.1万元， YoY+120.9%。 随着新品放量及品牌影响力的进一步提升， 我们预计， 公司业绩高增长确定性强。

投资建议： 作为国内集成灶行业的开创者和引领者， 美大将受益于集成灶普及率提升趋势， 自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势，加之公司积极拓展主营产品种类， 我们认为美大业绩高增长有望延续。 我们预计美大2017-2019年EPS分别为0.47/0.66/0.94元（ 前期预测2017-2019年EPS分别为0.45/0.64/0.89元， 上调） ； 考虑三四线地产热销将滞后提振美大业绩， 维持买入-A的投资评级， 6个月目标价为19.80元， 对应2018年30倍的动态市盈率。

风险提示： 集成灶行业竞争格局恶化， 原材料价格上涨。