佩蒂股份(300673)

专注宠物食品领域，业绩增长持续向好：公司与注于为全球知名宠物产品品牌商和零售商提供自主研发的宠物食品,已与其核心宠户Spectrum Brand、Petmatrix、Wal-Mart 等建立了长期稳定的业务关系，构建了较强的宠户资源壁垒。近几年公司业绩增长持续向好，2014-2016 年营业收入分别为39,743.13、49,739.55、55,057.24 万元，年复合增长率为17.70%；归母净利润分别为2,815.30、5,821.64、8,036.61 万元，年复合增长率68.96%。由于公司产品结构不断优化，高毛利率产品植物咬胶的营收占比持续提高，毛利率水平逐年提升，2014-2016 年毛利率分别为23.98%、27.37%、29.52%。

新兴经济体宠物市场崛起，宠物食品需求持续增长：据公司招股说明书披露，2015年全球宠物市场的规模为1,050 亿美元，2011-2015 年市场规模保持了4%至5%的增长速度，增长动力主要来自新兴市场国家特别是我国宠物市场规模的高速增长。据有宠研究院披露2016 年我国宠物市场规模已达到1,220 亿元，2020 年有望超过2,000 亿元，其中，在宠物食品领域，2017-2020 年市场需求预计将保持30%的速度增长，2020 年将达1,200 亿元。

募资扩产，盈利能力有望提升：近年来畜皮咬胶的产能利用率均超过100%，植物咬胶的产能利用率基本达到94%左右的水平，公司为缓解产能瓶颈问题，将投入募集资金3.98 亿元主要用于年产3,000 吨畜皮咬胶技改项目、年产2,500 吨植物咬胶、500 吨营养肉质零食生产项目、研发中心改造项目及营销与服务网络建设项目。募投项目完成后，畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食的产能将在目前水平上分别增加50%、50%和125%，将有劣于满�m国内外市场需求增长，扩大市场份额。截止2017 年7 月31 日，公司已向年产3,000 吨畜皮咬胶技改项目投入1,192.77 万元，预计该项目将于2018 年9 月投产。

投资建议：我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为1.17、1.49 和1.87 元，净资产收益率分别为11.1%、12.4% 和13.4%，给予买入-B 建议，6 个月目标价为47.68 元，相当于2018 年32 倍的动态市盈率。

风险提示：重要宠户流失的风险；募投项目�展不及预期的风险；汇率波动的风险。