中航重机(600765)

主要观点：

锻造主业航空占比高，产品覆盖所有军机和发动机项目。公司在航空锻造领域具备占位优势，锻件产品覆盖了所有在役、研制、预研军机和发动机项目，锻造能力基本实现了特种材料大中小环型锻件、模锻自由锻件的全系列覆盖，在国内航空锻铸市场份额占 60%以上，是 GE、RR、Goodrich、IHI、SAFRAN、SKF、Boeing、东芝等国际知名企业的+长期战略合作供应商。 2017 年上半年，公司锻铸产业实现营业收入 18.18 亿元，同比增长 2.98%。

液压业务有望受益工程机械行业复苏，热交换器收入稳定增长。公司的液压产品由力源公司负责，产品主要包括柱塞式液压泵/马达、液压集成系统等，覆盖航空、航天、工程机械、农用机械等多个领域，部分产品出口欧美等国家和地区，并为美国 GE、史密斯等公司转包生产民用航空零部件。2017 年上半年，公司液压业务实现营业收入 31,561 万元，同比下降 7.75%，实现利润总额-1,689 万元，同比下降 190.56%。业绩下降的主要原因是民品农机业务收入与外贸业务收入均同比下降，毛利下降。 工程机械行业从去年二季度开始出现回升态势，特别是挖掘机方面，去年 9 月份至今年 7 月，其销量连续 10 个月同比增速超过 50%。受益于下游工程机械行业的复苏，公司液压民用业务有望受益。

公司的热交换器业务由永红公司负责，产品为国内航空领域配套并运用于民用热交换器，实现批量出口，在全球 31 个国家和地区注册了产品商标。 2017 年上半年，永红公司实现营业收入 34,923 万元，同比增长 15.82。业绩增长的主要原因是航空民品市场开发取得较大突破，非航空产品销售收入较上年大幅增长。

中航新能源扭亏为盈，项目稳步推进。 公司的新能源投资业务涉及风力发电、垃圾发电、太阳能光伏发电等新能源领域，该业务板块由中航新能源投资公司和中航世新公司组成。目前，公司运营三个新能源发电项目。孙公司中航申新风力发电公司拟在广东省湛江市下辖雷州市调风镇投资建设中航雷州调风风电场工程项目。该项目总投资为 42,611.14 万元人民币，拟 25 台单机容量为 2000kW 的风电机组，装机规模 4.95 万千瓦，建设总工期为 12 个月，目前已完成三台风机并网发电（3#、4#、5#）。2016 年，中航新能源投资公司实现营业收入 21,790.47 万元，实现利润总额 6,278.72 万元，扭亏为盈 。 2017 年上半年， 中航新能源投资 公司 实现营业收入11,462.83 万元，净利润 857.89 万元，经营状况持续好转。

投资建议：

我们预计公司2017-2018年的净利润分别为2.03亿元、 2.17亿元，EPS分别为0.26元、 0.28元，对应P/E分别为57.08倍、 53.00倍，目前机械基础件P/E（TTM，剔除负值及1000以上）中位数为68.08倍，公司估值仍有一定的上升空间，考虑液压业务有望受益工程机械行业复苏，热交换器收入稳定增长， 中航新能源扭亏为盈，项目稳步推进我们首次给予其“增持”投资评级。

风险提示：

液压业务持续下滑，新能源项目盈利不及预期。