岭南园林(002717)

园林行业翘楚，“大生态+泛游乐”驱动业绩持续高增长：公司是园林绿化龙头之一，2015年以来，公司建立了“大生态+泛游乐”发展战略，一方面通过收购恒润科技、德马吉和微传播(现金收购23.3%股权)布局文化旅游产业，另一方面则通过定增收购新港水务(已过会)，拓展水生态治理业务。公司“大生态+泛游乐”双轮驱动业绩高增长，17H1实现收入16.77亿元，YoY+57.60%，归母净利2.00亿元，YoY+94.11%。17年9月控股股东尹洪卫通过大宗交易转让551.95万股给员工，占公司总股本1.33%，成交均价为25.36元/股。员工持股深度绑定管理层、技术骨干与公司利益，将充分激发员工活力。

生态园林与水治理协同发展，17年公司PPP订单和业绩将加速释放：PPP模式重构园林生态行业格局，提升行业集中度。16年以来公司PPP订单加速释放，我们估计目前公司在手园林生态订单达100亿元(为16年收入的4倍)，在手框架协议100亿元，预计17-18年公司园林主业业绩增长80%/40%+(扣除股权激励费用)。公司拟定增收购北京新港水务(已过会)以完善园林生态产业布局，若此次收购完成将提升公司承接综合型园林生态项目的能力以及在北方市场的市占率，未来将显着增厚公司业绩。布局泛游乐全产业链，VR主题乐园订单放量促17-18年业绩爆发：公司凭借恒润科技在高科技球/环幕飞翔影院的技术优势发力VR主题乐园建设，项目对标迪士尼的“飞跃地平线”项目。除恒润科技以外，目前国内仅华侨城旗下的文旅科技与华强方特旗下的华强智能等少数企业掌握高科技虚拟体验项目的研发制造技术，但文旅科技与华强智能以服务集团内部主题公园建设为主。我们估计公司目前在手VR主题乐园订单超30亿元，预计17-18年恒润科技业绩增速60%/50%+，公司文旅板块业绩增速为110%/50%(16Q4德马吉并表)。公司以恒润科技为核心布局泛游乐全产业链，拟收购微传播强化品牌营销能力，未来泛游乐战略协同效应将逐步显现。

盈利预测与投资建议：PPP模式重构园林生态行业格局，未来园林生态行业景气度将维持高位，公司将充分受益。VR主题公园项目渗透率不断提升，公司作为高科技球/环幕飞翔影院项目开发领域龙头将尽享行业高景气。公司园林生态PPP订单与恒润科技VR主题乐园订单加速释放将助推业绩持续高增长，略调整公司2017-2018年EPS预测为1.21元和1.80元(之前预测为1.21元和1.81元)，对应当前股价PE分别为24.1倍和16.3倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：PPP项目推进不达预期，主题乐园建设项目推进不达预期。