中国交建(601800)

业务发展方向与国家战略高度契合，面对空间广阔的增量市场：一带一路属于国策类型的顶层战略，对未来经济发展和政治格局都具有极其重大的影响，公司核心业务在路桥建设、港湾建设与疏浚、港机制造等细分领域均属于行业龙头，各业务均精准对接国家一带一路战略，受益明显。一带一路国家的基础设施大多落后于中国，初步测算建筑市场规模在7562亿美元／年，若考虑亚投行、丝路基金等金融利器的助推，市场空间会更广阔。公司上半年实现新接订单4312亿元，同比增长52%，

未完成订单预计超过1.3万亿元以上，看好其长期发展。

一带一路建设的急先锋和领头羊，海外业务新签订单快速增长：伴随着国家战略一带一路的快速推进和全球经济的复苏，大量海外订单逐渐由框架协议转入落地实施阶段，上半年公司海外工程业务新签合同额1403亿元，同比增速57%，全年海外业务有望保持快速增长，成为一带一路建设名副其实的急先锋和领头羊。公司深耕国外项目五十余年，按海外项目收入计算，已连续1 1年保持ENR排名中国上榜企业第1名，在一带一路沿线国家和地区累计修建公路1 0320公里、桥梁1 52座、深水泊位95个、机场10座，在实施的铁路项目超过2080公里。

国内基建投资稳定增长，金融工具助力，PPP项目轻车熟路：上半年基建投资7.5万亿元，同比增长16.8%，其中公路水路完成固定资产投资9673亿元，同比增长23.8%，全年基建投入有望继续保持15%以上的增长。公司从事投资类项目近20余年，通过产业基金、融资租赁、信托等金融工具助力，在公路、港口、疏浚业务极具影响力，项目经验丰富，上半年新签投资类订单327亿元，全年预算近1 800亿元，2016年底累计签订PPP项目形式为主的投资类项目合计7266亿元：完成投资2883亿元，已形成较大规模存量资产，运营状况优良。

由工转商战略升，区域建设深度介入，进入全产业链发展模式：公司实施由工到商的战略性升级，致力于成为五商中交，在区域投资、建设、运营交通基础设施、市政公共设施、产业新城等项目上发挥全产业链优势，提供一揽子服务和定制服务的新模式。上半年市政类工程新签合同额770亿元，同比增长237%，仅在广东的投资总额已经超过21 00亿元。

竞争优势明显，资产质量高，重视投资者回报：公司在基建设计、基建建设、疏浚业务等多个细分行业中均处于领导地位，海外项目布局、人才储备、管理水平在国内建筑央企中处于行业领先地位，坏账准备覆盖率高，人均营业收入364万元／年，近3年年均毛利率1 3.78%，净利率4.26%，201 2年A股上市以来累计分红超过1 50亿元，年均分红30亿元，各项指标远高于行业平均水平，呈逐步上升趋势。

国企改革的践行者，改革红利新机遇：2016年中交集团成功入选国有资本投资运营平台试点，将以“五商中交”为核心，以管资本为主，根据集团现有产业基础和优势，进行支柱产业方向布局，打造世界领先的交通基础设施投资建设运营产业集团。改革创新以利于企业发展，符合国家战略为目标，市场化资本运作为手段。新一轮改革很有可能又一次成为国企改革的典范，有望全面激发公司活力，目前初步方案已提交国资委审核。近期，公布了振华重工股权转让和发行可交换公司债券，后续改革动作有望加速。

投资建议：鉴于振华重工股权转让事宜尚未完成，属于一次性收益，暂不考虑其影响，我们预测2017年至2019年公司营业收入分别为4716亿元、5210亿元和5759亿元，净利润分别为195亿元、222亿元，263亿元，每股收益分别为1.20元、1.37元和1.63元，给予“买入-A”建议，6个月目标价为24元，相当于2018年17.5倍的动态市盈率。

建议积极关注港股中国交建( 1800HK)，中交优先股(360015、360017)，集团可交换公司债券及下属子公司绿城中国( 3900HK)、中房地产(000736)、振华重工(600320、900947)。

风险提示：海外订单风险、国外政治风险、国内基建投资不及预期、汇率风险等。