安奈儿(002875)

推出限制性股权激励计划草案，彰显公司未来发展信心。该限制性股权激励草案拟授予限制性股票数量220万股，占总股本2.2%，授予价格16.45元（相当于9月26日收盘价的51.9%）。首次授予的激励对象共119人，包括董事、高管3名，核心管理人员64名、核心业务骨干52名。考核分为两个层面：公司层面业绩考核要求为2018年\2019年\2020年净利润同比增速分别不低于15%\22%\22%；激励对象层面要按照个人绩效考核情况决定解锁比例。股权激励需摊销的总费用为1189万元，2017年-2021年需要摊销的费用分别为79.53万元、631.02万元、360.61万元、101.88万元、15.64万元。

渠道结构进一步优化：线下渠道优化调整持续推进，强化中高端百货以及购物中心业态；线上收入保持快速增长。

1）线下渠道优化调整持续推进，预计明年上半年调整完毕。公司自2015年下半年开始对渠道结构进行调整，包括加盟转直营和关闭低效门店等措施。2017H1末直营门店数量949家，较年初减少21家，数量占比从年初的66.53%提升至66.97%，预计直营门店数量的调整将于明年上半年完毕，存量数量保持在900家以上，虽然门店数量下降，但由于单店面积大的购物中心业态（100平米左右）占比提升，整体经营面积呈净增加状态。

2）顺应消费升级趋势，积极拓展中高端百货以及购物中心店：公司已入驻天虹、华润万家、茂业百货旗下众多中高端百货商场。同时，积极布局购物中心业态，当前购物中心直营店铺数量达到130家，占直营门店总数的13.7%，预计未来购物中心直营店铺数量会持续增加。

3）电商快速增长：电商收入从2014年9275万元增长到2016年的2.2亿元，年复合增速达54.6%；2017H1电商业务收入同比增长52%至1.22亿元，收入占比也从2014年5.79%提升至2017H1的25.3%。其在2014年-2016年天猫双十一活动中，童装\亲子装类目销售排名分别位列第6、7、5位。随着双十一电商旺季的到来，预计电商业务全年有望保持50%以上增速。

拥抱新媒体，注重品牌营销推广。公司借助新兴媒体渠道进行品牌营销，1）聚焦垂直母婴社区，已与辣妈帮、妈妈帮、育儿网建立了长期合作，进行品牌推广、用户互动以及产品试用；2）强化移动端互动，利用微信H5互动游戏、促销、线上发券、试衣体验等形式向线下门店引流；3）携手知名平面媒体，与《北京青年周刊》、《OK！baby》等杂志开展合作；4）与迪士尼合作，授权公司使用旗下《星球大战》与《冰雪奇缘》经典IP形象。

借助资本之力，加强直营渠道建设以及设计水平。公司于2017年6月1日上市，募集资金净额3.79亿元，用于营销网络建设项目（拟投资2.34亿，新建直营网点295家）、设计研发中心建设项目（0.85亿）、信息化建设项目（0.3亿）和补充流动资金（0.3亿）。

盈利预测及投资建议：公司定位于中高端童装市场，依托华南大本营，已完成全国化布局，形成直营为主、加盟为辅，线上线下融合发展的渠道格局。立足大童装，开发小童装，涉足婴童装，并进入童鞋领域，2016年国内童装市占率排名第二。未来随着公司线下渠道优化调整接近尾声，直营门店占比不断提升，中高端百货以及购物中心店的持续开拓，内生成长能力增强，伴随电商业务快速发展，股权激励业绩增长目标有望达成。

结合股权激励业绩指引情况，微调2017-2019年EPS为0.89、1.02和1.24元，公司当前市值32亿元，对应17PE36X，18PE32X，短期因含有次新属性，估值较高，维持“审慎推荐-A”的投资评级，建议待次新股高估值消化后关注。

风险提示：公司过于倚重单一品牌经营的风险；零售环境持续低迷的风险。