事件：2017 年9 月27 日统计局公布了工业企业利润相关数据，1）2017 年8 月规模以上工业企业利润累计同比增长21.60%，较7 月增速增加0.4 个百分点，8 月同比增速24.0%，较7 月上升7.5 个百分点；2）8 月工业企业利润环比增速9.68%，较7 月上升25.50 个百分点。

点评：1、1-8 月企业利润同比增速回升的主要原因为企业产品出厂价格增速与原材料投入品价格增速差的缩小。8 月企业主营业务收入累计同比12.70%，较7 月下降0.4 个百分点，企业主营业务成本累计同比12.50%，较7 月下降0.6 个百分点，8 月利润总额累计同比增速较7 月上升0.4 个百分点，在连续5 个月下降后反弹。8 月企业的投入品价格增速快于企业产成品价格增速，8 月生产者价格指数PPI 累计同比6.4%，工业企业原料、燃料、动力购进价格指数PPIRM 累计同比8.4%，原材料购进价格指数累计同比仍快于生产者价格指数累计同比，两者之差较7 月收窄0.1 个百分点，支撑利润的增长。

2、本次利润的改善主要得益于石油价格回升、去产能和环保督查趋严导致上游价格上涨，使石油加工业、化学原料及制品业、黑色金属冶炼业利润增速的上升驱动，8 月石油加工业、化学原料及制品业、计算机通信电子业、黑色金属冶炼业和食品制造业利润增速分别较7 月上升7.8、3.9、0.8、5.4 和0.5 个百分点。8 月相较于7 月，上游累计同比回落但仍处高位，中游和下游累计同比跌多涨少，利润累计同比增速大概率将逐渐步入退减期。1-8 月企业利润同比增速回落的原因在于制造业利润总额同比增速反弹。8 月制造业利润总额累计同比增速18.60%，高于7 月的18.10%。8 月采矿业利润总额利润累计3248.9 亿元，高于7 月的2795.5 亿元。由于8 月企业原材料购进价格和企业出厂价格均较7 月有较大幅度上涨，采矿业利润累计同比下降的主要原因在于均衡量的下行。8 月黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、非金属矿采矿采选业和其他采矿业累计同比分别为68.60%、38.80%、10.10%和30.00%，较7 月分别变化-2.70、-2.20、0.10 和-3.30 个百分点。

3、今年以来工业企业利润同比增速主要由采矿业和制造业利润增长拉动，我国经济韧性仍足。8 月采矿业利润总额累计值3248.9 亿元，去年同期累计值为534.70亿元，基数较低，8 月制造业累计同比18.60%，快于去年全年的12.30%，累计同比值连续5 个月下降后反弹，采矿业和制造业利润累计值占整个工业企业利润累计值的95%左右。制造业和采矿业利润增长的反弹，说明我国经济韧性仍足，但成本价格的高企戒使工业企业利润增速的动能逐渐减弱。

4、国有企业和私营企业盈利能力下行，但增速仍快。8 月全国国有企业利润总额累计同比21.70%，低于7 月的23.10%，累计同比连续3 个月下降，但增速仍快。私营企业盈利能力作为我国实体经济盈利状况的风向标，其有所下滑，8 月私营企业工业企业利润总额累计同比为14.00%，低于7 月的14.20%。

5、PPI 回升，利润上行，存货同比下行，企业补、去库存有所分化。8 月PPI 同比6.30%，在2 个月走平后录得大幅跃升，企业的产成品存货累计同比增速7.90%，较7 月下降0.10 个百分点，连续4 个月下滑。8 月企业产成品库存周转天数同比较7 月下降，环比较7 月持平，说明企业的已经开始去补库存，由于去库存去产能仍是我国产能过剩企业的主旋律，今年的补库存阶段比往年为弱，大部分企业已经开启主动去库存的行为，随着上游材料价格的不断上涨和预期继续上涨的加强，下游部分企业仍存在补库存的行为。8 月产成品周转天数为13.70 天，不7 月持平，较去年同期下降0.70 天，8 月应收账款平均回收期累计值为37.00 天，低于7 月的37.10 天，较去年同期下降1.00 天。

6、企业利润累计同比增速短期有稳定基础。首先，8 月企业收入不成本累计同比之差连续2 个月为0 后再次为正；其次，企业的景气度转好，内需平稳，外需偏弱，但影响偏小，8 月制造业PMI 较7 月上升0.3 个百分点，高于预期的51.3，8 月PMI 分项中，生产、新订单、采购量、进口、出厂价格、主要原材料购进价格、生产经营活动预期较7 月均有不同程度上升，说明经济景气度反弹动能仍足。

风险提示：流动性紧张超预期；出口环境不确定性冲击