格林美(002340)

“城市矿山+新能源材料”打造新能源全生命周期循环价值链。电池材料是公司体量最大的业务，2017 年中报占营收的比重是47.47%。公司目前拥有消费电子领域前驱体的产能是5000 吨，18 年荆门建设完成后，增加5000-6000 吨的产能，届时，公司将拥有四氧化三钴产能是1万吨左右。三元动力方面，目前拥有NCM 产能3 万吨，NCA 产能5000吨。三元前驱体目前国内的需求大概在5 万吨左右，实际的产能远远没有达到该需求，2018 年底，公司将实现2 万吨的三元前驱体供货量。正极材料方面，目前在2000-3000 吨是钴酸锂产能。公司目前有6 万吨的负极材料生产线、3 万吨的正极材料在建，预计2020 年会达产，达产后将持续为公司创造盈利空间。

“城市矿山+超细钴镍粉”打造全球硬质合金领域优质品牌。公司目前拥有钴的产能是1.8 万吨，其中4000 吨来自回收业务，镍的产能是1万吨，主要是来自回收业务。公司采用废弃钴镍钨资源、废旧电池等循环再造高技术含量的钴镍钨材料，生产的超细钴粉和超细镍粉，成为被全球硬质合金行业认可的优质品牌，最大钴粉制造企业，超细钴粉国际与国内市场占有率分别达到20%与50%以上，超细镍粉成为世界三大镍粉品牌之一。2017 年以来，钴、镍金属都有不同程度的上涨，为公司带来了很大的盈利空间，利润将很好的体现在报表上面。

着眼于新能源动力电池3-5 年的报废高峰期的来临，锁定资源。持续稳定、健康发展的经营理念下，公司拥有行业内领先的回收提取技术，专业回收，是国内绝对的龙头。在新能源汽车下游持续放量的基础上，公司拥有提纯技术，等同于掌握了矿产资源，且资源供应不紧张，看好公司。

报废汽车回收与零部件再造，为城市带来了安全与卫生。公司拥有回收―拆解―粗级分选―精细化分选―零部件再造”的报废汽车完整资源化产业链模式，最大限度实施报废汽车无害化与资源化处置。与全国30 几家整车厂商及电池企业签到合同条款，在同等条件下，公司将获得优先的采购权。

盈利预测：预计公司2017年、2018年、2019年分别实现营业收入103.48亿元、143.52 亿元、202.79 亿元，同比增长32.1%、38.7%和41.3%。净利润为6.44 亿元、8.31 亿元和10.97 亿元，同比增长203%、33.6%和29.6%，对应的EPS 为0.17 元、0.22 元和0.29 元，对应的PE 为49.6倍、38.5 倍和29.1 倍。公司深耕回收领域，在资源有限，循环无限的理念下做大做强，作为国内回收领域的绝对龙头，随着新能源动力电池、汽车等领域报废高峰的来临，公司将成为回收领域的最大受益者，给予公司2017 年52-56 倍PE，合理区间为8.84-9.52 元，当前价格已接近合理区间，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：钴、镍金属价格下跌，新能源汽车下游需求不达预期。