均胜电子(600699)

汽车安全电子订单快速增长，未来增长可期。 2017 年上半年公司汽车安全电子（ KSS）实现营业收入 67.63 亿元，占公司全部营收比重51.37%。订单方面， 2016 年底汽车安全电子（ KSS） 已经获得了近50 亿美元的新增订单， 2017 年上半年又获得新增订单 13 亿美元。预计新增订单将在 1.5-3 年的周期内， 随着下游客户新车量产逐步贡献KSS 营业收入，我们预判这些新增订单将在未来 3 年贡献 KSS 内生的营业收入的复合增速在 15%以上。

汽车安全电子行业格局变化利好 KSS。 2016 年汽车安全电子领域行业竞争格局出现较大变化，市占率近 20%的高田于 2017 年宣布破产。公司抓住行业变革， 2017 年 6 月已经与高田签署资产购买谅解备忘录，拟购买高田除硝酸铵气体发送器业务以外的资产。若收购成功，不仅解决了 KSS 短期内产能紧张的局面。 同时长期来看， KSS 在全球汽车安全电子领域市占率有望从 8%提升至 30%，成为全球第二大汽车安全电子供应商。

BMS 技术实力和客户结构行业一流，国内市占率快速提升。公司 2017年上半年新能源汽车电子实现营业收入 29.37 亿元，同比增速20.15%。公司 BMS 技术支持来自德国普瑞，产品独家供应宝马 I 系列，同时也进入特斯拉的供应链。 2017 年上半年公司 BMS 新增奔驰的 48V 轻混系统和吉利汽车的帝豪 EV 新能源，目前公司国内的 BMS市占率在 5%， 希望通过三年时间努力在国内的 BMS 市场占有率达到 25-30%。

预计 2018 年功能件、 HMI 保持稳定增长。 2017 年上半年功能件实现营业收入 11.93 亿元，同比增长 4.92%；毛利率 25.48%，较同期提升2.67 个百分点。 公司功能件以高端客户为主，我们预计 2018 年增速在 10%。 人机交互产品（ HMI）受主要客户之一的福特增速放缓影响，2017 年上半年实现营业收入 24.07 亿元，同比下滑 7.30%；毛利率21.60%，较同期下滑 1.78 个百分点。 随着客户和产品结构优化和改善，我们预计 2018 年 HMI 恢复到 10-15%的增速。

维持“推荐”评级。 公司中期愿景是通过 5 年左右的努力，营收达到百亿美元量级，从零部件供应商升级为技术驱动的系统集成商。 我们看好公司成为汽车电子和汽车安全领域全球一流的供应商，同时看好公司在智能驾驶领域的布局和竞争优势。 我们预计公司 2017-2018 年营业收入 279.63、 321.57 亿元，归母净利润为 11.53、 15.83 亿元， EPS为 1.21、 1.67 元，目前股价对应 2017-2018 年估值为 28.45、 20.61 倍。公司近 5 年估值（ TTM） 中位数 53.4 倍，最低估值(TTM)在 19.0 倍，我们给予公司 2018 年底 25-30 倍估值，对应合理估值区间为41.75-50.1 元，维持“推荐”评级。

风险提示： KSS 和 PCC 业绩不及预期、 下游客户销量低于预期