上汽集团(600104)

投资要点

“金九”交出满意答卷，销量同比增长 15.78%，远高于前 8 月增速 6.36%，超市场预期。公司发布 9 月销量数据：集团合计销量 66.53 万辆，同比增长 15.78%，远高于前 8 月同比增速 6.36%，超市场预期。其中上汽大众销量 21.86 万辆，同比增长 22.39%；上汽通用销量 18.67 万辆，同比增长 7.88%；上汽通用五菱销量 19.06万辆，同比 8.82%；自主品牌乘用车销量 5.00 万辆，同比增长 41.64%；上汽依维柯红岩商用车销量 3610 辆，同比增长 360.64%。 1-9 月公司累计销量 482.14 万辆，同比增长 7.57%，较 1-8 月提升 1.21 个百分点，增速继续攀升。新车型周期带来的催化效应和自主品牌乘用车的持续高增长，使得“金九”旺季成色十足，我们预计今年接下来的几个月公司销量增速有望持续保持在较高水平。

合资企业上汽大众绽放异彩，上汽通用稳健增长。公司两大合资品牌上汽大众与上汽通用 9 月销量分别同比增长 22.39%和 7.88%，较前 8 月有所加快。其中上汽大众在新车型途观 L、途昂、科迪亚克的带动下 销量提升明显，并 有望维持较高的增长水平；上汽通用别克 GL8、凯迪拉克等多车型持续获得市场认可 ，助其 销量稳健增长，即将上市的别克 GL6 等新车型有望加快未来几个月销量增长。

自主品牌乘用车 9 月销量破 5 万，创历史最高。自主品牌乘用车 9 月销售 5.00 万辆，同比增长 41.64%，1-9 月累计销量为 36.14 万辆，同比增长高达 88.08%。由于荣威 RX5、i6 和名爵 MG3 的持续热销，公司销量和增速已经创历史新高，预计接下来在即将上市新车型名爵 MG6 和新能源车型 eRX5 的联合助力下 ，自主品牌乘用车有望实现全年 60 万辆左右的销量目标，并实现扭亏为盈。

投资建议：我们预测公司 2017 年至 2019 年每股收益分别为 3.03 元、3.35 元和3.63 元，净资产收益率分别为 16.7%、16.7% 和 16.9%。维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价为 36.40 元，相当于 2018 年 11 倍的动态市盈率。

风险提示：国内汽车销量增速不及预期；公司自主及合资新车推广不及预期 。