山东路桥(000498)

事件：

公司公布 2017 年前三季度业绩快报，实现营收 78.62 亿元，同比增长 86.90%，实现归母净利润 4.11 亿元，同比增长 65.87%，EPS 为 0.37 元/股。

评论：

1、前三季度营收和利润继续实现快速增长

公司前三季度实现营收 78.62 亿元，增长 86.90%，我们认为主要受益公路投资增加， 公司新签订单较多， 年初至今公告新签 152.50 亿元，是 16 年营收的 1.87倍，且项目推进较快；实现净利润 4.11 亿元，增长 65.87%，增速低于营收，我们认为主要因为：1）受营改增影响，营业税金及附加相比去年会有所增加；2）单个项目体量变大，利润率预计有所下降，此外，由于钢铁等价格上涨，材料成本有所提升。

分季度看，Q1/Q2/Q3 营收分别增长 108.20%、117.82%、62.26%，Q3 增速虽有所下降，但仍保持高水平；净利润方面，17Q1 相比去年同期扭亏为盈，Q2净利润增长 71.84%，Q3 增长 32.11%，增速有所下降，但仍快速增长。2017年全年营收预算为 117.48 亿元， 前三季度完成预算数的 66.92%；净利润预算为5.57 亿元，前三季度完成预算数的 73.79%；假设今年四季度净利润能够达到去年同期 5.75%的增速水平，全年预计可实现 6.03 亿元的净利润，较预算数增长8.34%，较 16 年同比增长 40.34%。

2、背靠大股东，受益山东省公路投资建设，订单有望延续增长

“十三五”期间，山东省计划新建高速公路 2252 公里，相当于全省前三十年累计建设规模，仅高速公路建设方面将至少投资 1723 亿元，空间可观。公司控股股东山东高速集团是山东省内最大的高速公路和桥梁建设发包方，作为其旗下路桥施工的龙头企业，公司在拿单方面将具备明显优势。

受益于山东省公路等投资快速增加，公司订单有望继续保持较快增长。此外，公司在做优做强路桥主业的同时，全面开发铁路、市政、建筑、养护、 隧道等市场；并且与外经公司的同业竞争问题解决，跟随“一带一路”战略及借助海外平台，公司海外业务有望实现增长。

3、背靠大股东，拿单有优势，受益山东公路建设，维持“强烈推荐-A”评级山东公路建设投资空间广阔，公司背靠大股东，订单将有望保持高增长；同时，同业竞争问题得以解决，利于公司海外布局，预计 17、18 年 EPS 分别为 0.54、0.68 元/股，对应 PE 为 15.9、12.5 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

4、风险提示：投资不及预期，项目推进不及预期，回款风险