承德露露:公司治理持续提升、明年有望迎来改革红利
承德露露(000848)
积极公司治理,商标权隐患有望解决
近期,承德露露公告,起诉汕头南方露露侵权违法生产“露露”牌杏仁露产品,以解决困扰公司多年的商标权的问题。我们认为此次诉诸法律途径,体现了公司对待这个问题处理态度上的重大突破,是公司今年完善治理的一个标志性事件。
今年上半年公司对组织架构进行了调整,将原来 14 个部门优化合成 7个部门+1 个营销中心,强调营销中心的核心地位。同时改革营销中心实施事业部制,设立 4 大区域。 下半年开始,公司对产品结构进行了调整,我们认为公司治理红利会逐渐释放。
业绩持续向好,新包装露露有望年内看到
露露今年在营销上也做了大力气铺垫, 包括产品品类调整和产品升级等工作。 公司从 5 月份开始,业绩开始同比正增长。二季度单季实现销售收入增长 18.73%,归母净利润增长 3.09%。从渠道调研数据来看,我们认为公司三季度收入保持正增长是大概率事件。 同时, 露露新品也有望在年内看到。
河南工厂进行蒸汽改造,雾霾影响会减小
今年一季度由于受北京雾霾影响,河南工厂被迫停工二十几天,影响收入在 2 个亿左右。为了减轻雾霾对生产的影响,河南工厂改造了蒸汽系统,建立了满足排放要求的单独清洁蒸汽系统。 随着四季度传统销售旺季的到来,我们认为露露四季度销售会出现进一步环比改善。
盈利预测与评级:
露露销售旺季为冬季, 明年春节在二月中旬,销售旺季同比增加 19天, 且 17 年 Q1 基数较低,明年一季度业绩有望迎来较好增长。 今年三季度可能是公司经营的拐点,未来持续改善可期。公司治理提升的突破、 低估值、业绩逐季改善带来新的预期, 预测 2017~19 年公司收入增速分别为-12.56% / 22.71%/ 12.74%,归母净利润增速分别为-2.18%/15.47%/15.32%,对应 EPS 分别为 0.45/ 0.52 / 0.60。 给予2018 年 25 倍 PE,目标价 13.00 元, “增持”评级, 20%以上空间。
风险提示:
管理层治理不达预期; 旺季销售不达预期; 销售环境恶化;食品安全问题等。
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