木林森(002745)

事件：公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，更新了LEDVANCE2017H1相关财务数据。

LEDVANCE转型与重组持续，上半年仍然亏损。由于公司业务战略转型，LEDVANCE发生了较大金额的重组相关费用，因此毛利率与净利润均有所下滑。特别是毛利率受传统光源市场萎缩及上半年季节性因素影响较大，由34.27%下降至31.83%。2015~2017H1，发生的重组费用分别为5.35亿、7.29亿、3.47亿元人民币。

已计提未来重组费用4.30亿欧元，不影响未来年度损益。以LEDVANCE并表时间点为分割线，之前重组费用计入当年损益，之后重组费用在并表时计提。以2017.06.30为基准，未来重组费用预计支出4.30亿欧元已经摊销到未来十年，不影响未来年度损益。

传统光源占比下降，LED占比持续提升。2017H1，LEDVANCE实现传统光源收入38.72亿元、LED光源收入19.32亿元、OTC灯具收入7.34亿元、智能家居电子及服务收入7.23亿元。其中传统光源收入占比进一步下滑，而LED光源、OTC灯具业务收入占比迅速增长，未来将成为LEDVANCE业务成长主力。预计2018年，LED收入便将超过传统光源收入。

LEDVANCE收入结构调整目标明确，未来前景佳。公司将逐步退出传统光源业务，同时加大LED、OTC灯具、智能家居电子业务的投入力度。这一过程中，公司借助全球LED渗透率持续提升以及消费升级的趋势，公司将逐步扭亏为盈。随着LEDVANCE对新业务研发力度的加大，其技术优势、规模优势将逐渐显现，毛利率将恢复并趋于稳定。

盈利预测与投资评级。不考虑LEDVANCE并表，预计公司2017~2019年营业收入分别为73.88/95.19/114.87亿元，净利润分别为6.51/9.05/11.02亿元，EPS分别为1.23/1.71/2.09，对应PE分别为38/27.4/22.5；若考虑LEDVANCE并表（2018年始），预计公司2017~2019年营业收入分别为73.88/239.62/262.27亿元，增发摊薄后EPS分别为1.23/1.74/2.20，维持“买入”评级。