三诺生物(300298):

三诺生物是我们持续强烈推荐的首推标的之一（早已申明首推 1+3，即中国医药+济川药业、 山大华特、 三诺生物）， 8 月 29 日发布了 30页重磅《三诺生物深度报告：业绩拖累因素逐渐消除，公司经营情况与财务指标趋势向好，有望迎来业绩拐点》， 对血糖仪行业发展趋势与公司正在发生的基本面积极变化做出了全市场最具深度的分析，此后我们又接连发布多篇公司跟踪报告。

事件： 公司发布 3 季报预增公告，前三季度业绩增速 50%~80%， 对应净利润 1.8 亿~2.1 亿元， 其中 3 季度单季度增速 50%~80%， 对应净利润 1 亿~1.2 亿元。

点评： 首先，公司去年 Q1~Q4 单季度收入分别为 1.8、 1.6、 2.2、 2.3亿元，单季度净利润分别为 0.44、 0.08、 0.67、 -0.04 亿元， 可以看出，去年 Q3 单季度无论是收入还是净利润都是基数较高的，去年 Q3 单季度的净利润是超过去年上半年整体净利润的，在这样的高基数下，公司继中报高增长后（表观 79%，扣非 35%） ,3 季度仍然能够保持50%~80%高增长， 是非常超预期的， 我们预计和测算， 增速在 65%以上，对应 3 季报净利润在 2 亿元以上。 同时去年 Q4 由于特殊原因，单季度净利润为-0.04 亿元， 因此， 预计公司全年表观净利润实现翻倍。我们判断，公司 3 季报业绩继续大幅超预期应该显着改善，主要来自几方面： 1、 增值税退税确认，我们预计和测算，影响净利润 3000 万左右，但退税部分每年都会发生，去年同期也确认较大金额增值税退税，因此虽然这部分退税增加了 3 季度净利润绝对值，但不是同比大幅提升的主要因素。 2、来自 OTC 渠道的血糖仪及试纸继续保持较快增长，且在部分规格试纸提价和费用率合理下降背景下，公司今年以来的净利润率相比去年显着提高 2~3 个百分点。 3、 PTS 相比去年开始盈利，且不再发生较大金额的中介费用。 4、 Trividia 大幅减亏，不再拖累公司业绩。

我们预计， 公司这种业绩观点态势在明年将会更加显着， 主要来自： 1、OTC 市场血糖仪继续保持较快增长、费用率进一步下降，净利润率进一步提升。 2、医院市场今年仍将亏损，预计明年有望实现扭亏。 3、PTS 已经实现盈利，明年并表比例将会提升为 100%（定增并购正在实施）。 4、 Trividia 预计明年将会全面盈利， 而今年上半年还亏损 1.14 亿元。因此，我们测算，公司明年有望实现 3.6 亿元净利润（考虑了 PTS并表比例提升）。

公司本周才公告，金系列血糖监测系统取得美国 FDA 认证，即公司获得该产品在美国销售的资质。我们认为，金系列获得 FDA 认证具有里程碑意义，质量背书为快速切入国内医院市场提供重要支撑。 此前国内品牌难以拓展医院市场的最大壁垒在于与外资品牌的技术差距以及由此导致医生使用国产品牌的积极性不高，公司获得 FDA 认证后即获得质量背书，高性价比的金系列产品有望在医院市场加速放量，尤其是在当前医保控费压力日与俱增的大背景下，打开了较大的进口替代空间。

据产业信息网披露， 我国血糖监测渗透率仅 20%，相比美国 90%和全球 60%渗透率还有极大提升空间。目前国内血糖监测市场规模约 60 亿元，随着确诊糖尿病人数量与血糖监测渗透率的提升，我们预计 2021年市场规模有望达到 144 亿元，年复合增长率接近 20%。血糖监测市场分为医院市场与零售市场，目前医院市场仍由四大外资品牌所垄断占据 90%市场份额，随着国内龙头企业与外资品牌的技术差距逐渐缩窄以及当前医保控费压力下多省将耗材纳入招标，高性价比的国产品牌有望逐步受益进口替代，打开增长空间。而零售市场为国内厂商竞争的主战场， 零售市场跑马圈地的时代已经过去，未来品牌力与营销成本也在逐渐形成较高的行业进入壁垒，国内零售市场的龙头企业三诺生物行业地位逐渐稳固，马太效应凸显。

公司作为国内血糖监测龙头企业，血糖监测技术与市场营销能力均位列业内前列。此前公司业绩受多重非正常因素拖累，表观增速出现下滑趋势，但公司主营业务并未出现营运问题，若扣除非正常因素影响，公司近年来的内生性增速仍然维持在 20%以上。站在当前时点上，我们判断公司业绩的拖累因素正逐渐消除，公司的经营状况与财务指标趋势向好，公司业绩有望迎来拐点且公司当前估值具有显着优势。

投资建议： 暂不考虑定增重组与募集配套资金情况，我们预计， 公司 2017 年-2019 年,净利润分别为 2.33/3.34/4.34 亿元， 同比增长102%/43%/30%， EPS 分别为 0.57/0.82/1.07 元， PE 分别为39X/27X/21X。考虑到公司业绩拖累因素逐渐消除，公司经营情况与财务指标趋势向好，公司业绩有望迎来拐点且长期发展空间巨大，给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价 30 元，对应 2018 年 PE36 倍。

风险提示： 重组整合风险、医院市场拓展不达预期、海外投资亏损加大