蒙草生态(300355)

事件： 公司发布 2017 年前三季度业绩预告，预计 2017 年 1-9 月公司归属于上市公司股东的净利润 69707.07 万元�C76915.94 万元，同比增长190%-220%； 7-9 月公司归属于上市公司股东的净利润 31,792.18 万元�C35,324.65 万元，同比增长 170%-200%。

公司业绩持续高速增长，领跑行业彰显龙头风范： PPP 模式的全面推广将园林绿化行业带入新的发展阶段，园林行业呈现出“行业集中度快速提升”的特点，行业龙头快速抢占市场，实现了订单的成倍增长和业绩的高速释放。作为干旱半干旱地区生态修复的龙头企业， 公司快速抢占市场，订单激增业绩高速释放。 2016 年公司归属母公司股东净利润同比增长 113%， 2017 年 1-6 月再度同比增长 223%， 前三季度继续保持高增态势，预增区间达到 190%-220%，远远高于东方园林和铁汉生态的业绩增长幅度，成为园林行业业绩的“领跑者”，彰显了行业龙头风范。

借助 PPP 模式快速布局，订单+框架成倍增长： 2016 年以来，公司PPP 项目进入收获期， PPP 订单+框架成倍增长，截至 2017 年 9 月公司累计公告中标金额 249 亿元，累计公告框架协议 344 亿元，订单+框架公告金额达到 593 亿元（其中大多数为 PPP 订单+框架），是 2016 年营业收入的 20.73 倍，订单收入比位居行业首位。公司框架协议具有较高的转化订单的概率， 2017 年公司中报显示：框架协议大多在签署之后的 3-6 个月内转化为订单，进入施工环节贡献收入，如果将框架协议看成订单将大大增强公司业绩弹性和增长空间，预计未来公司业绩让将保持较快增长。

PPP 助力净利率提升，盈利能力再次领跑行业： PPP 订单的激增带来了公司业务结构的优化，公司毛利率保持稳定且处于行业较高水平，2014 年-2017 年 6 月公司毛利率分别为 31.16%、 32.48%、 31.67%和31.18%，东方园林分别为 34.62%、 32.26%、 32.83%和 31.94%，铁汉生态分别为 30.96%、 26.89%、 26.79%和 25.49%。从净利率水平来看， 2014年-2017 年 6 月蒙草生态净利率分别为 11.13%、9.82%、12.93%和 15.29%，东方园林分别为 13.74%、 11.15%、 16.32%和 10.32%，铁汉生态分别为12.16%、 11.64%、 11.57%和 9.50%，公司盈利能力再次领跑园林行业。

绿色债+可转债融资，突破发展资金瓶颈： 2016 年 12 公司启动绿色债公司债发行程序，计划发行绿色公司债不超过 10 亿元， 2017 年 8 月和 9 月公司分别发行 2.5 亿元的绿色公司债和 5 亿元的绿色公司债，发行利率 5.50%。同时，公司启动可转换公司债券发行程序，计划发行可转债 8.8 亿元，2017 年 8 月公司收到证监会关于公司发行可转债的第一次反馈意见， 根据公告， 公司计划 10 月 17 日前向证监会报送反馈意见回复及相关资料，预计年内有望完成本次可转债的发行工作。 当前，公司银行授信充足，再加上呼和浩特绿色生态发展基金和资本市场融资，公司发展资金瓶颈突破，有望持续保持高速增长。

投资建议： 由于三季报业绩大超预期，我们上调公司盈利预测，预计2017-2019 年公司归属于母公司股东净利润分别为 9.10 亿元、 13.09亿元和 18.39 亿元，分别同比增长 168.0%、 44.0%、 40.5%， EPS 分别为 0.57 元、 0.82 元和 1.15 元，对应 2017 年 10 月 13 日收盘价的动态 PE 分别为 25 倍、 17.4 倍和 12.4 倍。公司立足干旱半干旱地区，拥有八大研究院、三大核心计划和草原大数据平台，借助 PPP 模式迅速抢占市场， PPP 订单+框架快速落地，业绩大超预期领跑行业，迪拜、俄罗斯、蒙古等“一带一路“市场布局有望打通海外市场，带动公司新一轮增长。我们看好公司业绩释放和发展空间，维持公司”买入-A”评级，上调目标价至 20.5 元，对应 2018 年 25 倍的 PE。

风险提示： 业绩增长低于预期， PPP 项目执行缓慢，框架协议转化率低，回款不及时等风险。