恩华药业(002262)

事项：近日公司公告三季报，报告期内公司实现营业收入25.19亿元，同比增长11.32%；实现归母净利润3.45亿元，同比增长35.58%；扣非净利润3.11亿元，同比增长22.54%。实现每股收益0.34元。预计201 7全年净利润变动幅度为增长20%一50%。

平安观点

业绩逐季向好，搬迁补偿增加非经常性损益。按单季度计算，公司前三季

度收入增速分别为10.46%、11 .11%、12.3g%，扣非净利润增速分别为

20.98%、22.30%、24.1 7%，单季度业绩增长趋势明显。业绩增速加快预

计主要因为公司重点二线品种右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑进入各省

招标后开始放量，此外新进医保的右美、齐拉西酮也加速增长。其他收益

同比增长了3931.88万元，主要因收到的停工损失、费用性支出等搬迁补

偿。

新品推广、研发投入增加费用。销售费用率提升3.07pp至27.gg%，预计

主要因公司新产品推广相应的营销费用增加；管理费用率提升1.59pp至

7.00%，管理费用同比增长了44.13%，主要因研发费用增加影响所致。财

务费用率下降O.10pp至-0.1 g%，财务费用同比减少了138.2g%，主要因

公司归还银行贷款、资金理财获得收益。毛利率提升5.11pp至50.12%，

净利润率提升2.18pp至13.15%。

研发进展顺利。一类新药DP-VPA及片剂临床进展顺利，一致性评价品种

利培酮片、阿立哌唑等均取得了阶段性进展。今年8月，公司的3.1类原

料药马来酸氟吡汀获生产批件，马来酸氟吡汀是一种新型的止痛药，具有

止痛，肌肉松弛和神经保护三重功效，主要用于如外科手术、创伤及头痛

等。

中枢神经用药稀缺标的，维持“推荐”评级。公司作为国内唯一专注于中枢

神经系统用药的上市公司，所在行业具有高壁垒、潜力空间大的特征，理

应给予估值溢价。考虑公司众多二线产品新进医保目录和各省份招标进入

快速放量期，维持预计公司2017-2019年EPS分别为0.38、0.48、0.62

元，对应市盈率估值38.6、30.6、23.7倍，维持“推荐”评级。

风险提示。新品放量速度不达预期；主要产品降价风险。