航民股份(600987)

事件公司发布三季报，实现营业收入 25.32 亿元，同比增长 6.43%；实现归母净利润 3.76亿元，同比增长 5.41%；每股收益 0.59 元。 其中，第三季度公司收入 9.16 亿元，同比增长 15.39%，归母净利润 1.54 亿元，同比增长 10.54%。

投资要点

增速加快，三季度收入增长 15%、净利润增长 11%：从公司单季度营收增速看，Q1、 Q2、 Q3 的营业收入增长分别为 6.35%、 -1.32%和 15.39%，三季度显着加快，我们认为主要原因在于去年同期的低基数（2016 年 Q3 由于 G20 峰会召开，公司关停半个月，影响了当期生产销售，第三季度收入同比增长-1.23%）以及环保压力下小企业关闭、公司订单提升带来。 公司前三季度毛利率下降 1.05 个百分点至29.17%，主要是成本端煤炭价格的大幅上涨所致，以动力煤（期货活跃合约）为例，今年前三季度平均价格 569.15 元/吨，相比去年同期 388.47 元/吨上涨 46.5%，三项费用率控制良好，由去年同期的 8.42%下降至 8.37%。

下游服装消费弱复苏，环保压力下长期看好印染龙头企业的市场份额提升：从行业看，随着下游服装消费的复苏，印染产量 2016 年底部回升，行业盈利水平良好，2016 年�_模以上印染企业印染布产量 533.70 亿米，同比增长 4.74%， 扭转了2011-2015 年连续五年负增长的态势（2011 年 593 亿米降至 2015 年 509 亿米）。从区域来看，浙江、江苏、福建、广东、山东五省，印染布产量占比由 2011 年的92.43%上升到 2015 年的 95.79%，集中度进一步提升。在政策上，今年 10 月 1 日起执行《印染行业�_范条件(2017 版)》和《印染企业�_范公告管理暂行办法》 ，新�_将提高环保及能耗标准，淘汰部分落后产能。 6 月下旬杭州市政府发布《杭州市 2017 年大气污染防治实施计划》，提出推动萧山区印染行业关停转迁和兼并重组，计划到 2021 年印染企业由 40 余家减少至 19 家。 国家对于印染行业的标准提升、 当地政府环保政策加码，以及各地环保督查日益趋严，将收缩印染行业供给，带动市场份额向龙头集中，航民股份印染收入保持平稳，同时公司产业链配套齐全，技术优势明显，关注企业的市场份额提升。

万向减持不会对生产经营产生重大影响：9 月 19 日，公司公告持股 18.0292%的万向集团计划于 6 个月内以集中竞价、大宗交易以及协议转让的方式减持不超过13.03%（占其持股 18.03%的 72%），万向集团持股主要来自于公司首次公开发行时股份，�D根据公告，�σ饬�续 90 日内通过集中竞价方式减持的股份总数不超过公司股份总数的 1%，大宗交易方式减持的股份不超过 2%。 截至三季报，万向集团已减持 1.2748%，目前持股 16.75%。 万向集团减持资金原因主要是集团资金运营安排，我们认为减持不会对航民股份的生产经营造成重大影响。

投资建议：我们预测公司 2017 年至 2019 年每股收益分别为 0.98、 1.09 和 1.20元。基于环保压力较大、印染行业的供给侧改革，以及成本上升带来的提价预期，维持买入-A 建议，6 个月目标价为 16.35 元，相当于 2018 年 15 倍的动态市盈率。

风险提示：市场需求低迷、原材料（煤炭、染料劣剂等）上涨、环保要求提升带来成本上升压力。 万向集团的减持对股价的影响。