沧州明珠(002108)

事件追踪：

沧州明珠于 2017 年 10 月 19 日发布 2017 年第三季度报告。 报告显示， 2017 年年初至报告期末，公司实现营业收入 26.38 亿元，较上年同期增长 32.27%；实现归母净利润 4.45 亿元，较上年同期增长 14.90%；实现扣非归母净利润 4.33 亿元，较上年同期增长 13.34%。

投资要点：

各业务产销量持续上升，业绩稳定增长。 第三季度报告显示， 2017 年年初至报告期末，公司实现营业收入 26.38 亿元，较上年同期增长 32.27%； 实现归母净利润4.45 亿元，较上年同期增长 14.90%；实现扣非归母净利润 4.33 亿元，较上年同期增长 13.34%。 第三季度单季表现同样稳定， 实现营业收入 10.03 亿元，较上年同期增长 28.87%；实现归母净利润 1.60 亿元，较上年同期增长 22.63%。 年初至报告期末毛利率 29.40%， 与半年报基本持平。 公司业绩增长主要来源于报告期内PE 管道产品、 BOPA 薄膜产品及湿法锂电池隔膜产品产销量增加。公司预计 2017年年度归母净利润有望实现 10%-25%的增长， 达到 5.36-6.09 亿元，维持稳定增长态势。

期间费用率下降， 经营性现金流表现良好。 年初至报告期末， 公司期间费用率为6.97%，相比去年同期下降 1.51 个百分点， 其中财务费用 1648 万元，较上年同期下降 33.42%，主要是由于利息支出减少及汇兑收益增加。 经营活动产生的现金流量净额为 2.10 亿元，同比上升 35.05%， 表现良好。

受益京津冀“煤改气”改造工程，公司 PE 管道业务产销两旺，持续扩产。 2017年 9 月 11 日， 公司发布《关于投资建设“聚乙烯（ PE）燃气、给水管道产品扩产项目”的公告》， 拟投资 3.2 亿元、以芜湖明珠为投资实施主体建设 PE 管道产品扩产项目， 该项目分两期建设，首期项目在 2018 年 6 月之前建成投产。 该项目顺利投产后将在目前的 11 万吨年产能基础上夯实 PE 管道业务， 受益京津冀“煤改气”改造工程的持续推进， PE 管道业务业绩表现有望进一步提高。

湿法锂电隔膜产能扩建持续推进，新增干法隔膜扩产计划。 2016 年，公司湿法、干法隔膜年产能分别为 5000 万平方米及 2500 万平方米； 2017 年， 公司 6000 万平方米湿法锂电隔膜项目全部投产， 10500 万平方米湿法锂电隔膜项目也已投产一条 3500 万平方米的产线， 目前湿法隔膜产能已达到 1.2 亿平方米，剩余部分产能有望于 2018 年第一季度投产。 干法隔膜方面， 公司于近日发布投资“年产 5000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”的公告， 投资金额为 7991 万元人民币，包括2 条干法隔膜生产线、厂房改造和配套设施等， 项目建设周期一年。 随着各产品规划产能的陆续投产，公司业绩有望在目前稳步增长的基础上更上一层楼。

盈利预测与估值： 我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.54 元、 0.74 元和0.84 元， 以 10 月 19 日收盘价计算，对应的 PE 分别为 25.9 倍、 19.2 倍和 16.8倍。 基于公司产品产销两旺的现状及供不应求产品产能的稳步爬升，给予增持评级。

风险提示： 相关政策波动风险； 下游新能源汽车推进不及预期风险； 干法隔膜价格大幅下降风险。