智飞生物(300122)

事项：

公司公布2017年三季报：前三季度实现营业收入7.69亿元，同比增长181.46%；实现归属净利润2.85亿元，同比增长4118.66%，扣非后归属净利润2.80亿元，同比增长7951.12%，符合预期。

平安观点：

三联苗持续放量，代理品种恢复供应：

随二类苗供应恢复、公司直销渠道优势以及三联苗 AC-Hib 放量，智飞生物 17 年业绩取得亮眼表现。 Q3 公司实现营业收入 3.24 亿元，同比增长262.74%，实现归属净利润 1.13 亿元，同比增长 2249.55%，在 Q2 基础上再进一步。

前三季度，公司独家品种 AC-Hib 三联苗估计销售 270 万支左右，对应约5.5 亿收入。根据 Hib 类疫苗的市场空间与三联苗推广速度，我们预计 2-3年有望内挑战 1000 万支的年出货量。17 年 4 月，公司与 MSD 续签了 23 价肺炎疫苗与甲肝灭活疫苗，恢复了代理疫苗的销售。 7 月末，第一批代理疫苗通过批签发开始销售。根据我们给的估算， 8-9 月代理疫苗共实现销售 7000 万元左右，进一步增厚公司利润。

HPV 疫苗上市在即，研发管线丰富：5 月，公司代理 MSD 的 4 价 HPV 疫苗 Gardasil 获得 CFDA 注册通过，允许其在国内销售。 9 月第一批进口 HPV 疫苗已获得通关单，后续完成批签发即可上市销售。如果顺利，最早有望在 17 年 12 月推向市场。Gardasil 出厂价 798 元/针，根据公司与 MSD 签订的采购合同推算，该品种能够为公司带来翻倍级增长。公司长期注重研发，研发管线中拥有多个重量级产品，包括预防用微卡及其配套 EC 试剂、痢疾疫苗、 15 价 PCV 等。从时间看，各新产品将在未来数年中陆续落地，持续为公司带来增长动力。

国内领先疫苗企业，产品与渠道共驱动助力迅速发展，维持“推荐”评级： 公司长期坚持自主产品研发、自主销售和自主配送，在二类苗销售收紧、行业洗牌后获得先发优势，增长迅猛。公司独家三联苗进入快速放量期， 18 年还有代理 HPV 疫苗、预防用微卡、 RV 疫苗等产品落地，确保公司继续处于发展快车道。维持 17-19 年 EPS 预测 0.27、 0.71、 1.00 元， “推荐”评级。

风险提示： 产品审批进度不达预期，产品推广不达预期。