智飞生物(300122)

事件：

公司今晚发布三季报：前三季度，公司实现收入7.69 亿元，同比增长182%；归母净利润2.85 亿元，同比增长4119%；扣非净利润2.8 亿元，同比增长7951%。其中，第三季度公司实现收入3.24 亿元，归母净利润1.13 亿元。

点评：

公司收入逐季改善，核心产品AC-Hib 预计实现销售290 万支左右。分季度来看，公司Q1-Q3 收入分别为1.62 亿元、2.83 亿元、3.24 亿元，其中第三季度收入环比增长14.5%。公司收入端环比逐季改善，二类苗渠道调整完毕后公司呈现良好增长态势。根据草根调研以及批签发数据情况，我们预计前三季度公司核心产品AC-Hib 疫苗共实现销售290 万支左右，符合市场预期。全年看，我们预计AC-Hib 疫苗有望实现400 万支销售目标，为公司贡献3.5 亿元以上净利润。

代理合同开始执行导致三季度毛利率有所下滑，其他财务指标控制良好。公司4 月6 日公告重新与默沙东签订独家代理23 价肺炎疫苗以及灭活甲肝疫苗合同，下半年已经开始执行。由于代理产品的毛利率相对较低，收入结构的改变导致公司第三季度整体毛利率下滑至82.09%。。公司期间费用率控制良好，其中销售费用率较往年上半年上升0.49pp 至24.51%，管理费用率下降1.29pp 至16.48%，各项财务指标较为稳定。

四价HPV 疫苗已在6 省中标，有望年底上市大幅提升业绩弹性。公司独家代理默沙东的HPV疫苗于5月份获批，根据各省招标平台披露，目前已经在河南、云南、 重庆、黑龙江、湖北、江西6 省份完成招标（中标价798 元/支）。9 月18 日公司公告四价HPV 疫苗已完成药监进口通关备案，年底有望开始批签发上市，我们预计从明年起HPV 疫苗将为公司带来较大的业绩弹性。按照2012 年签订的代理合同保守估计，公司自疫苗上市起连续三年的基础采购计划分别为11.4 亿元/14.83 亿元/18.53 亿元，我们预计将为公司2017-2019 年业绩分别增厚3 亿元/4 亿元/5 亿元，大幅提升公司业绩弹性。鉴于HPV 疫苗市场空间巨大，我们预计公司的采购额将大幅超过基础采购计划。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价35 元。我们预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为4.39 亿元、11.72 亿元、16.79 亿元，EPS 分别为0.27 元、0.73 元、1.05 元，对应当前股价的PE 分别为105X/39X/27X。考虑到公司核心品种AC-Hib 疫苗逐渐恢复放量，重新独家代理默沙东的23 价肺炎疫苗与灭活甲肝疫苗带来额外的利润增厚，以及HPV 疫苗有望年底上市、明年起开始大幅提升公司业绩弹性，给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为35 元，相当于2018年48 倍动态市盈率。

风险提示：疫苗销售不达预期；HPV 疫苗批签发进度延迟；