豪迈科技(002595)

事件：

豪迈科技 2017 年前三季度收入 22.25 亿元，同比增长 17.34%，归母净利润 5.38亿元，同比减少 4.82%；扣非归母净利润 5.20 亿元，同比减少 5.66%；每股收益 0.67 元，同时公司预告 2017 年度归母净利润增长为-10%~10%之间。 受全球经济回暖影响，公司收入增长持续超预期，但单季收入增速有所放缓，成本上升毛利率承压，净利增长低于收入增长。全年净利压力较大，长期看好，维持推荐。

评论：

1、收入超预期，但单季增速有所放缓， 成本上升毛利率承压

公司前三季度收入同比增长 17.34%， 略超市场预期， 17Q1-Q3 单季收入增速分别为 20.04%、 19.65%、 12.7%，营业收入增速有下滑趋势。

前三季度归母净利润同比减少 4.82%，增幅远低于收入增长， 公司预计 2017 年度归母净利润变动幅度为-10%~10%之间，主要原因是原材料价格上涨和人工成本上涨带来毛利率的变动， 公司 17Q3 综合毛利率 38.39%，较去年同期 42.86%的毛利率下降 4.47pct，明显承压。

期间费用也明显增长。 销售费用为 2662 万元，同比减少 27.38%；管理费用为1.53 亿元，同比增长 17.62%；公司财务费用大幅增加，由上期的-420 万变为3455 万， 主要原因是人民币升值大背景下汇兑损失增加所致， 海外业务是公司重要收入来源，2017H1豪迈科技外销收入为8.02亿，占当年营业收入的54.18%。公司资产减值损失 657 万，主要是应收账款增加导致计提坏账准备增加所致，报告期内公司应收账款 8.62 亿，同比增加 23.9%。

2、轮胎模具+大型燃气轮机零部件+铸造，三轮驱动业绩增长

公司是轮胎模具制造龙头，主要定位于中高端市场。 模具业务占公司总收入 80%以上，上半年同比增加 20.78%。今年以来重型货车销售复苏，月销量从年初13670 台/月上涨至九月 20699 台/月，势头强劲，公司载重胎订单受益；乘用胎方面，公司进行产能扩充，去年底产能从 800 套/月增长至 1000 套/月。 目前公司在泰国、印度及匈牙利均设立生产基地，未来还会在巴西建立工厂， 国内计划在合肥和厦门建立新的售后维修点。公司希望全年轮胎模具业务收入达到 25 亿元，并在 3-4 年内将市占率从目前的 25%提升至 40%以上。

燃气轮机零部件约占公司营业收入的 9.75%，上半年同比增长 44.25%，该业务逐渐成为除轮胎模具之外公司新的利润增长点。 燃气轮机零部件业务主要客户为GE，客户现在已经拓展到三菱和西门子。产品种类已经不再局限于燃气轮机，目前还覆盖了蒸汽轮机、发电机等零部件的加工。

公司铸造业务上半年占营业收入的 7.63%，同比增长 53.8%。增长非常迅猛，目前一期、二期工程已经全部建成投产，第三期工程建设也已经开始，建成后产值有望进一步提升。

3、 今年不良因素较多 长期看好 维持推荐

公司已经是全球轮胎模具制造龙头，燃气轮机零部件及铸造业务增长迅速。受益于全球经济复苏，公司前三季度收入略超预期，但原材料成本上升毛利率承压，同时人民币升值使得国外收入净值恶化，不利因素较多。 轮胎模具+燃气轮机零部件+铸造三轮马车将继续驱动业绩增长，但全年净利增长可能不太乐观。 我们预测公司 2017-2018 年净利分别为 7.6 亿、 8.5 亿，对应 PE 为 21 倍、 18.8 倍。考虑到豪迈科技的国际竞争力稳步提升、资产负债表健康、盈利能力强且长期确定，维持推荐。

4、风险提示：宏观经济下行； 轮胎产业景气度持续下降； 燃气轮机不及预期