智飞生物(300122)

公司公布三季报：17 年前三季度营业收入7.69 亿元，同比增长181.46%；归母净利润2.85 亿元，同比增长4118.66%，扣非净利润2.80 亿元同比增7951.12%。山东疫苗事件对行业影响基本消除，17 年疫苗行业迎来恢复性增长，公司独家产品Hib-AC 三联苗快速放量，预计18 年代理HPV 疫苗成为业绩重要推动力，维持公司 “审慎推荐-A”投资评级。

疫苗行业恢复及公司三联苗放量带动公司业绩高速增长。17 年前三季度营业收入7.69 亿元，同比增长181.46%；归母净利润2.85 亿元，同比增长4118.66%。主要是去年山东疫苗事件对行业影响基本消除，各省采购平台建立及恢复招标，17 年疫苗行业迎来恢复性增长，预计公司的Hib-AC 三联苗快速放量，Hib-AC 三联苗前3 个季度批签发338.26 万剂同比增1423.4%。毛利率下降约4.1 个百分点，主要是低毛利率的代理产品所致。前三季度公司存货3.41 亿元较期初增长226%，预计主要是采购代理默沙东疫苗产品所致。前三季度，默沙东的23 价肺炎多糖疫苗、甲肝疫苗批签发量分别为46.9 万剂、24.9 万剂。

2018 年三联苗稳增长与代理HPV 疫苗放量。公司的Hib-AC 三联苗一剂多防，减少接种次数，预计17 年销售约400 万剂约占Hib 市场20%，还有一定的提升空间。默沙东的4 价HPV 疫苗5 月在国内获批，17 年9 月公司与美国默沙东就代理HPV 疫苗协议做出了修订和补充，明确了2017 年9 月至2021年6 月的基础采购计划，其中2017 年约5.42 亿、2018 年约13.72 亿、2019年约17.84 亿、2020 年约22.30 亿、2021 年约6.17 亿。目前，四价HPV疫苗已获得进口药品通关单，现处于批签发阶段，待取得正式签发后即可进行销售，已在多个省份中标，中标价为798 元/剂。HPV 疫苗在国外从06 年开始每年销售超过20 亿美元，由于国内HPV 需求空间较大，我们预计18 年HPV 疫苗将为公司业绩带来较大弹性。

预计18 年代理五价轮状病毒疫苗上市。公司2012 年与默沙东签署协议代理其五价轮状病毒疫苗，目前五价轮状病毒疫苗已进入国家药监局优先审评目录，预计18 年获批上市。目前，轮状病毒疫苗主要用于预防婴幼儿轮状病毒起的腹泻，目前国内仅有兰州所的单价口服轮状病毒活疫苗（羊株），主要用于预防A群轮状病毒，生产工艺系用羊的轮状病毒减毒株（LLR 株）接种新生小牛肾细胞，经培养、收获病毒液并加入蔗糖和乳糖保护剂制成，效价和保护性较差。目前，国外上市的轮状病毒疫苗主要是默沙东的Rotateq 2016 年销售额6.52 亿美元，GSK 的 Rotarix2016 年销售额4.69 亿英镑，合计销售超12 亿美元。 Rotateq 采用的是人-牛病毒基因重配技术，接种3 针即可长期免疫，效价和保护性比兰州所的强。兰州所的轮状病毒疫苗13-15 年批签发分别为1043 万、717 万、733 万剂，每人口服一剂，预计每年婴幼儿使用人数超过500 万，我们预计Rotateq 在国内有比较大的空间（按500 元/人）。

维持“审慎推荐-A”投资评级。公司独家产品Hib-AC 三联苗快速放量，代理的HPV 疫苗即将获批签发18 年贡献较大业绩弹性，五价轮状病毒疫苗市场空间也较大，预计17-19 年EPS 0.25、0.68、0.92 元，对应PE 115、42、31 倍，维持 “审慎推荐-A”投资评级；

风险提示：公司的Hib-AC 三联苗，代理HPV 疫苗销售不达预期。