山煤国际(600546)

事件：11 月3 日，公司公告称拟将所持有的山煤国际能源集团销售有限公司等5 家五家全资子公司100%的股权以协议转让的方式转让给阳泉市国有资本运营投资有限责任公司，转让价格拟各按1 元作价。

点评：

再次剥离五家贸易公司，有望确认9.5 亿元转让收益：公司 2014 -2015年亏损来源为贸易板块。物贸板块的亏损不仅拖累业绩，同时恶化公司资产负债表质量。此前，公司分别于2016 年9 月9 日与2017 年5 月24日合计剥离了9 家亏损资产。按公告数据，2016 年这5 家不良资产公司合计亏损7.6 亿元，2017 年上半年亏损1.1 亿元。据2017 年半年报口径，剥离这5 家不良资产公司后净利润可提升26.63%。此次剥离5 家不良资产或将一方面减轻公司业绩负担，另一方面可确认约9.5 亿元的转让收益，业绩大幅改善。

煤炭业务基本面良好，内生成长可期：据三季报，受益煤炭行业景气回升，公司三季度单季度年煤炭业务单季毛利额实现14.20 亿元，同比增110.32%。考虑2017 年煤炭价格中枢抬升为大概率事件，公司煤炭业务有望持续改善。据公告，公司内生产能有望增量约420 万吨。其中，公司在建产能约360 万吨，新投产项目有望释放60 万吨。

有望受益山西国企改革：山煤集团为山西省属七大煤炭集团之一，根据公告梳理，按核定产能口径，集团还有795 万吨产能具备注入条件。公司作为集团旗下唯一上市平台，未来资产注入可期。另外，山西国改有望持续催化山煤集团资产证券化。根据《2017 年山西省政府工作报告》，本年度山西政府承诺将出台国资改革方案，全面启动省属国有企业改革。

投资建议：公司为山西国改主题标的，存在继续剥离不良资产预期，同时内生业务成长性可期。继续维持“买入-A”评级，预计2017-2019年归母净利分别为10.55 亿元/6.25 亿元/7.53 亿元；EPS 分别为0.53/0.32/0.38，6 个月目标价6.00 元。

风险提示：煤炭需求大幅下降，山西国企改革进度不达预期