裕同科技(002831)营收净利增长稳定。 2012 年至 2016 年营收的复合增速为 24.46%，2017Q3 的增速为 25.94%，基本上公司保持了一贯的增速；净利的复合增速为 47.08%， 2017Q3 净利增速为 10.9%。 2017 年前三季度净利增速不及营收增速的原因主要是汇兑损失大幅增加和原材料价格上涨。公司 2017 年中报显示财务费用达到 0.73 亿，同比增长 875%，其中汇兑损失 4745 万，而 2017Q3 的财务费用又增长至 1.23 亿，其中汇兑损益预计达到一个亿，若剔除汇兑损益的影响，公司归母净利同比增长 27%，基本与营收增速相符。

行业内优势明显。 在纸质包装公司的三季度报中，裕同科技的毛利率和净利率均处于领先地位，并且营收和净利也是最高的一家。 2017 前三季度，公司实现营业收入 45.24 亿，归母净利润 6.12 亿，销售毛利率 31.74%，销售净利率 13.53%。而公司今年来的销售毛利率一直维持在 30-35%之间，净利率主要维持在 10-15%之间。

目前行业集中度极低， 未来大概率提升。根据中商情报网的统计资料显示， 2015 年我国包装工业总产值已达 16900 亿元。包装行业有一定的消费半径，这导致了如今纸包装行业的行业集中度低。我国包装企业总数达 30 万家，其中规模以上企业只有 2 万多家， 90%左右为中小企业，龙头企业市场份额均不足 1%，行业高度分散；而在纸包装领域美国前四大企业市场份额就达 77%，台湾前三大企业份额也达到 50%。

盈利预测： 预计公司 2017-2019 年归母净利为 10 亿、 12 亿和 15 亿，增速分别为 15%、 20%、 25%， EPS 为 2.5 元、 3 元、 3.75 元，根据 2017年的估值，给予公司 25-30 倍 PE，对应 2018 年合理价格区间为 75-90元。给予“推荐评级” 。

风险提示： 人民币继续升值；原材料价格继续上涨。