完全剥离红旗资产,全年净利增厚1亿
一汽轿车(000800)
事件:
公司公告拟向控股股东一汽股份转让红旗相关资产(固定资产和存货),作价 2.9亿元,此举将增厚公司 17 年净利约 1 亿元。同时公告披露一汽股份(一汽集团整体上市主体) 16 年全年实现营收 4263 亿元,归母净利润 274 亿元,盈利能力国内主机厂仅次于上汽。我们认为一汽轿车完全剥离红旗资产,体现一汽集团内部人事、产品、供应链等加速理顺,短期估值意义参考虽不大,但可更确信一汽将于 19 年 6 月前完成整体上市, 18 年一汽集团国改主题投资机会可期。维持“强烈推荐-A”评级。
评论:
1、向一汽股份转让红旗剩余资产,增厚全年净利约 1 亿
公司向控股股东一汽股份转让红旗零部件剩余相关资产(包括固定资产和存货),作价 2.9 亿元(评估价值为 1.7 亿),交易完成后将增加公司 2017 年度利润约 1亿元。我们认为本次资产转让,从一汽轿车层面而言,有利于公司优化资产结构,提升公司运营和管理效率;从一汽集团整体层面而言,是徐留平董事长上任后集团内部整合明显提速的体现,人事、产品、供应链均加速理顺,全部接收红旗资产后进一步明确内部自主奔腾、红旗、解放三大事业部的架构,有利于拓展红旗零部件的加工深度和提高产品质量。 考虑到本次交易完成后将为公司带来约 1 亿收益,我们保守预计公司全年净利达 5 亿,对应 17 年 PE 为 37X。
2、一汽夏利确认剥离,公司成一汽集团整体上市唯一主体
从投资角度看,公司国改预期远大于基本面自身的催化。一汽集团公告出售一汽夏利股权后,阻扰一汽整体上市多年的同业竞争问题得到实质性解决,一汽轿车成为一汽集团整体上市的唯一主体。一汽股份拥有一汽大众、一汽丰田、一汽解放、一汽财务等诸多未上市优质资产,16 全年归母净利润达 274 亿,盈利能力仅次于上汽集团。我们认为徐留平董事长上任后集团面貌焕然一新,内部管理理顺重回良性发展,大概率完成于19 年 6 月前整体上市的承诺,公司对应 18 年下半年启动国改主题投资机会。、基本面持续改善,费用大幅计提加速修复三表
受制车型老化及产品竞争力趋弱,公司 16 全年销量仅 19.35 万,同比减少 17.97%,产能利用率不足 50%。但通过红旗资产剥离,马自达 CX-4、全新阿特兹、奔腾 X40 等新品上市,公司产品力显着加强,17 年 1-10 月实现销量 19.2 万,同比增长 23.85%。往后看,公司将推出紧凑型 SUV 奔腾 X60(18 年上市,对标传祺 GS4)以及 MPV 新品(18-19 年),开启全新产品周期,基本面持续改善。目前公司仍以资产梳理为当下重任,预计 Q4 仍将大额计提费用,以此加速修复三表
盈利预测与评级
公司向控股股东一汽股份转让红旗相关资产(固定资产和存货),作价 2.9 亿元,此举将增厚公司 17 年净利约 1 亿元。同时公告披露一汽股份(一汽集团整体上市主体)16年全年实现营收 4263 亿元,归母净利润 274 亿元,盈利能力国内主机厂仅次于上汽。我们认为一汽轿车完全剥离红旗资产,体现一汽集团内部人事、产品、供应链等加速理顺,短期估值意义参考虽不大,但可更确信一汽集团将于 19 年 6 月前完成整体上市,18 年一汽集团国改主题投资机会可期。我们预计公司 17-19 年实现归母净利润 4.98、5.90、6.78 亿,对应 EPS 为 0.31、0.36、0.42 元,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:一汽集团整体上进度不及预期。
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