华能水电(600025) 澜沧江流域水电企业 公司的主营业务为水力发电项目的开发、投资、建设、运营与管理,主要收入来自于水力发电的销售收入。公司拥有澜沧江干流全部水能资源开发权,是目前国内领先的大型流域、梯级、滚动、综合水电开发主体, 公司已投产电站控股装机容量为 1,737.38 万千瓦,其中水电装机容量为 1,713.88 万千瓦,拥有已核准的在建、筹建电站装机容量约 1,162.50 万千瓦。随着公司水电开发业务向澜沧江上游 不断延伸,公司装机规模将进一步扩大。募投项目提高装机规模 本次募集资金主要投资于苗尾水电站、乌弄龙水电站、里底水电站。募集资金投资项目建成之后,将增加装机容量 281 万千瓦,占公司2015 年年底装机容量比例达 16.42%, 公司的装机规模将进一步提高,公司的市场占有率将进一步上升,有助于提高公司核心业务竞争能力,增强公司盈利能力。 盈利预测 根据募投项目建设进度情况,我们预计 2017、 2018 年归于母公司的净利润分别为 17.34 亿元和 16.87 亿元,同比增速分别为 241.21%和-2.73%,相应的稀释后每股收益为 0.10 元和 0.09 元。 定价结论 本次发行前,公司总股本为 1,620,000 万股,本次拟发行股票的数量不超过 180,000 万股,占公司发行后总股本的比例不低于 10%。公司发行价格为 2.17 元/股。 综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司的成长性,我们认为给予公司合理估值定价为 4.33-5.30 元,对应 2017 年每股收益的 45-55 倍市盈率。