事项:

12 月 14 日,国家统计局公布了 2017 年 11 月份经济数据:规模以上工业增加值同比增长 6.1%(前值 6.2%),固定资产投资累计同比增长 7.2%(前值 7.3%),社会消费品零售总额同比增长 10.2%(前值 10.0%)。

平安观点:

11 月份宏观经济数据走势符合预期, 其中工业增加值、 投资增速均有下滑,消费增速小幅上升:①工业生产方面, 从产量角度来看, 钢铁、有色、煤炭几大传统行业近几个月动能明显走弱, 预计这一趋势仍将持续; 高新技术类行业所代表的新动能整体增加值增速近几个月出现了一定程度的高位回落迹象,其中基数抬升或是主要原因, 短期内增速可能继续小幅承压,但长期来看在全球经济基本向好(出口对高新技术行业带来正向推动) 、政府助力结构性转型调整的背景之下, 明年高新技术行业增速水平料仍可维持相对高位。 预计 12 月工业增加值增速继续小幅下滑。 ②投资领域, 房地产累计投资增速继续下滑,基建与制造业累计增速总体平稳。房地产方面, 施工面积与土地购置面积增速上升,建安资料价格增速回落或是房地产投资增速下滑的主因, 11 月新开工面积与商品房销售增速有所回升, 但未来仍有较大下行压力。 预计固定资产投资增速继续下行。 ③消费增速的向上回调有电商促销、石油价格增速扩大的正面推动, 不过汽车消费明显走弱, 并未出现赶在明年优惠政策取消之前进行提前消费的迹象, 未来在石油价格增速支撑减弱、 促销效应逝去的作用下,消费增速预计小幅下滑。总体来看, 在当前经济发展思路从高增长转向高质量的背景下, 宏观经济进入结构转型与新旧动能转换的平台期。 在这个过程中, 新动能的逐渐培育尚需时日;但制造业面临持续的产能升级与结构转换、 政府融资受到约束、 房地产调控延续, 以传统工业、 基建、 房地产为代表的旧动能后继乏力, 其对短期经济的负面影响正在逐步凸显。

工业增加值增速继续小幅回落。 11 月份工业增加值同比增长 6.1%,增速较上期下滑 0.1个百分点,本次其平稳回落的走势基本符合预期。三大行业中, 制造业工业增加值增速小幅上升 0.1 个百分点, 而电力燃气水的生产供应业和采矿业增速分别下滑 4.7 和 0.4个百分点, 其中采矿业继续保持弱势,电力热力行业增速则明显走弱(与近两个月发电量增速走弱相一致) 。 从已公布的细分行业角度来看, 黑色金属冶炼业工业增加值增速-2.8%, 小幅弱势回落, 有色金属冶炼业 1.6%, 增速小幅回升但仍保持弱势, 化学原料及制品制造业增速略有下滑至 3.1%; 高新技术相关的通用设备制造业、专用设备制造业、电器机械制造业增速分别为 8.9%、 10.1%、 10.5%, 但均继续小幅高位回落,计算机通信业增速 15.0%, 本次增速小幅上升,走势保持相对强势; 另外汽车制造业工业增加值增速继续小幅下滑至 9.4%。

从工业品产量的角度来看, 首先发电量同比增速继续下滑至 2.4%, 近两个月下滑趋势显著, 原煤产量增速继续大幅下滑 4.2 个百分点至-2.7%,钢铁行业中生铁、粗钢、钢材产量增速下滑趋势显著,目前增速水平分别为-3.5%、 2.2%与-2.9%,有色金属产量增速大幅下滑 3.6 个百分点至-6.9%, 化工相关产品增速走势不一, 平板玻璃产量增速大幅下滑至-3.5%,但水泥产量增速大幅上升 7.9 个百分点至 4.8%,水泥产量的本次反弹与同属建材类的平板玻璃走势背离, 持续性尚待观察; 集成电路与电子计算机产量增速近三个月明显走弱, 其中集成电路本次增速降至 9.6 %, 微型计算机降至-0.3%; 另外汽车产量小幅回升至 1.8%。从产量角度来看, 钢铁、有色、煤炭这几大传统行业近几个月动能明显走弱, 预计这一趋势仍将持续, 高新技术类行业所代表的新动能整体的工业增加值增速近几个月出现了一定程度的高位回落迹象,其中基数抬升或是主要原因, 短期内增速可能继续小幅承压, 但长期来看在全球经济基本向好(出口对高新技术行业带来正向推动) 、政府助力结构性转型调整的背景之下, 明年高新技术行业增速水平料仍可维持相对高位。 预计 12 月工业增加值增速继续小幅下滑至 6.0%。

固定投资增速继续小幅下滑, 房地产投资是主要的负面因素。 11 月份固定资产投资累计同比增速7.2%,较上月下滑 0.1 个百分点。主要分项中,房地产投资、 基建投资累计同比增速分别小幅下滑0.3、 0.03 个百分点至 7.5%与 15.83%, 制造业投资累计增速保持 4.1%不变; 从单月的角度来看,固定投资增速小幅上升,主要是由基建投资于制造业投资推动,房地产投资单月增速继续下滑 1.0个百分点至 4.6%, 连续两个月走弱; 另外民间投资累计增速继续小幅下滑 0.1 个百分点至 5.7%;从经 PPI 调整过后的实际累计投资增速的角度来看,当前的固定资产投资、 房地产投资、 制造业投资于基建投资累计增速的绝对水平分别为 0.8%、 1.1%、 -2.3%与 9.43%。 从分项具体分析来看:

施工面积增速走弱是本次房地产投资增速下行的主要动因。 11 月房地产投资累计与单月增速分别下滑至 7.5%与 4.6%, 分项指标中, 从投资结构上看, 施工面积累计增速回升 0.2 个百分点至 3.1%,土地购置面积累计增速继续大幅上升 3.4 个百分点至 16.3%, 考虑到 11 月 PPI 累计同比增速下滑,建安材料价格增速的下滑或是本次房地产投资增速减弱的主因;虽然投资增速走弱, 但 11 月商品房累计销售额增速却小幅回升 0.1 个百分点至 12.7%, 结束连续四个月的下滑走势, 同时新开工面积累计同比增速也结束连续下滑走势,上升 1.3 个百分点至 6.9%,不过在当前房地产政策调控背景下,长期来看销售增速仍存下行压力,再加上未来资管新规等监管政策趋严, 由此销售回款与自身融资渠道均将为房企资金面带来压力,预计新开工增速仍将趋势向下。 短期预测来看, PPI 同比增速的下行压力对房地产投资增速的负面影响仍将继续显现, 土地购置的相对强势料难以改变房地产投资增速的下行趋势。

基建投资与制造业投资累计增速基本平稳, 长期预判来看,不再片面追求经济增速与地方政府债务、PPP 模式防风险的大背景下,基建投资增速大概率仍将趋势走弱;制造业投资方面,在未来力促产业升级与结构转型的方针下, 包括过剩产能行业在内的旧动能料将减弱,高新技术类先进制造业等新动能长期看来存有发展空间, 不过短期预判来看, 旧动能减弱带来的边际效力预计相对更强,整体制造业投资仍有下滑压力。总体来看,固定投资增速料继续下行,预计 12 月累计增速小幅下滑为7.1%。

消费增速小幅回升符合预期。 11 月份名义消费增速 10.2%,较上期回升 0.2 个百分点, 实际消费增速 8.8%, 同样较上期回升 0.2 个百分点。 消费增速的小幅回升符合预期,首先 11 月电商促销活动一定程度提升整体的消费增速, 从消费主要分项中看, 在原油价格同比增速扩大的背景之下,石油制品消费增速扩大 2.2 个百分点至 10.4%,房地产相关消费(家具、家电与建材类消费)整体也低位小幅反弹 0.4 个百分点至 2.7%,不过汽车类消费明显走弱,11 月大幅下滑 2.7 个百分点至 4.2%。预测方来看, 首先房地产相关消费在当前政策背景下料仍将保持弱势,汽车消费方面, 明年车辆购置税优惠面临取消,但当前走势并未出现赶在政策实施之前提前消费的迹象,与去年年末相比整体疲弱态势较为明显, 预计 12 月也难有较大回升, 石油制品方面, 虽然当前国际油价继续走强,但若12 月继续保持 11 月增速水平, 布油均值将破 70, 总体来看可能性仍相对较低,同时我国发改委调价频率较低(已有近一个月未调价) , 预计 12 月石油制品消费增速支撑动能减弱。 我们预计 12 月份名义消费同比增速小幅下滑为 10.0%。