东诚药业(002675)

投资要点

事件: 公司拟以自有资金 1800 万元认购南京中硼联康 216 万元的新增注册资本,占其增资后总股本的 12%。

BNCT 精准癌症放疗,有望成为肿瘤治疗的新选择: 中硼联康是一家长期与注于“硼中子俘获治疗(BNCT)” 产品研发、设备制造及与业配套服务的科技创新型企业,目前已递交国内外多件 BNCT 相关核心与利,致力于研发和制造国内自主创新、适合于医院普及应用的新型 BNCT 癌症放射治疗系统及 BNCT 与用的靶向药物。 BNCT 是一种非侵入性的精准癌症放射治疗技术,适用于不易手术的局部肿瘤的治疗,如脑胶质瘤、头颈癌等。 BNCT 的治疗过程主要分为两步:(1)向病人的肿瘤部位注射硼[B-10]化合物。 硼[B-10]化合物被设计成有很强的肿瘤细胞亲和性,进入人体后能迅速聚集于肿瘤细胞内,而在其它正常组织中分布很少。此外,硼[B-10]是硼一种稳定的同位素,不具有放射性,且硼[B-10]化合物在人体内代谢较快,化合物本身对组织细胞并无毒害作用。 (2)用中子束照射病人的肿瘤部位,聚集于肿瘤细胞内的硼[B-10]俘获中子,形成同位素硼[B-11],进而迅速分裂为高能粒子氦[He-4]和锂[Li-7],肿瘤细胞最终被氦[He-4]和锂[Li-7]释放的射线杀死。氦[He-4]和锂[Li-7]的辐射半径仅为 5-9 微米(约等于人体细胞的半径),因此 BNCT在保证杀死肿瘤细胞的同时又不会对周围正常细胞造成损伤,安全性较高。 与目前临床上常规的放、 化疗相比,该疗法在定点杀伤肿瘤细胞方面具有独特的优势,副作用也更小,但中子束在人体内的穿透能力有限,故而该疗法暂不适用于人体深处肿瘤的治疗。 该疗法成熟以后,将与目前的临床肿瘤治疗方案形成互补和联用,包括手术、放疗和化疗、靶向药物治疗等,在特定肿瘤(如脑胶质瘤等)的治疗上发挥重要作用。中硼联康的 BNCT 项目尚处于研发早期,属于投入阶段,短期内难以为公司贡献业绩。

入股中硼联康,治疗性核药再添新兵: 公司以原料药业务起家,2015 年开始业务转型,收购云克药业 52.11%的股权,标志着公司正式进入核医学领域,此后又通过并购的方式先后获得了 GMS 100%股权和益泰医药 83.5%股权,目前正在积极推进安迪科的并购工作。 再加上本次入股中硼联康,公司在核药领域的布局日趋完善,已经成长为国内核药行业的龙头公司。公司的核药产品可大致分为诊断性核药和治疗性核药两大类。 在诊断性核药方面,公司上市的产品已经完成了单光子药物和正电子药物两大板块的覆盖,还有氯化锶[Sr-89]注射液等在研品种作为后备力量;在治疗性核药方面,公司已上市的产品主要是云克注射液和碘[I-125]密封籽源,在研的重点产品包括用于恶性肿瘤骨转移治疗的铼[Re-188]依替膦酸盐注射液、用于甲状腺疾病诊断和治疗的碘[I-131]化钠口服溶液、 BNCT 等,后续的储备产品丰富。整体而言,公司目前的发展重心仍然是核医学业务,原料药板块未来对于公司的业绩弹性不会特别大。 受益于公司核素药物板块竞争力的不断加强,未来公司在核医学领域的市场份额有望继续提升,持续贡献业绩的增长。

投资建议:考虑 2018 年增发摊薄,我们预测公司 2017 年至 2019 年每股收益分别为 0.32、 0.53 和 0.70 元。 基于核药行业寡头垄断的特殊性,我们给予公司买入-B评级,12 个月目标价为 21.2 元,相当于 2018 年 40 倍的市盈率。

风险提示:研发风险,市场推广不达预期。