华铁股份(000976)

专注+行业洞察力,成就轨交零部件细分龙头:华铁股份由化纤业务转型为纯粹的轨交零部件公司,主要产品给水卫生系统和备用电源系统均为细分市场龙头(高铁市占率约为50%),并提供轨交零部件贸易代理和检修服务,高铁刹车片主要用于CRH 2型车,新式统型车闸片研发认证过程进展顺利。公司专注轨交领域(行业不景气之际并未选择跨界发展),管理团队具备深刻的行业洞察力(行业低谷期数次“抄底”优质的轨交零部件公司),秉持“做精主业、多元发展”的理念(轨交零部件整体市场较大,细分市场天花板显著),业绩持续增长。2017年前三季度公司实现营业收入和归母净利润分别为10.34亿元和2.21亿元,同比下降7%(化纤业务剥离所致)和增长97%。

高铁行业迎来确定性拐点,公司产品竞争优势明显:2017年高铁通车里程约为1000公里,为近几年最低点,2016年高铁招标仅110列,远不及预期,2016-2017年上半年,轨交板块业绩低迷。我们测算,未来3年高铁年均通车里程超过2000公里,年均招标量将达400列。此外,时速160公里标准动车组(替代传统25T型客车)进展顺利,明后年预计年均采购100列,给高铁市场带来可观的增量收入,高铁行业将迎来确定性的业绩拐点。公司核心产品布局早,竞争优势明显:能够提供综合解决方案(研发、质量管理、维护服务行业领先)、具备良好的客户关系(与各大整车厂、各地铁路局具有良好的合作关系)、身处青岛高铁产业集聚区(与青岛四方同处一城),竞争格局稳定,将受益于板块回暖。高铁刹车片作为易耗品,2020年市场高达50亿元,公司具备CRH2型车闸片供应资质,新式闸片研制进程顺利(时速250公里统型车闸片正装车试验,时速350公里闸片正在研发),行业处于群雄纷争阶段,进口替代加速,公司厚积薄发,刹车片收入有望快速上升。

对标克诺尔,用最顶尖的技术做好中国市场:克诺尔作为全球轨交零部件龙头公司,早期自主研发核心技术,随后开启兼并收购之路,并把握住中国高铁市场发展机遇,终成轨交零部件集大成者。我们认为,华铁股份多渠道提升技术实力(自主研发以及全球范围内寻求合作)、持续的兼并收购(体外收购的高铁轮对全球龙头BVV明年有望装入上市公司)、良好的客户关系(青岛四方合作关系稳定,并不断开拓北车市场)、具备全球化视野,有望成为中国轨交零部件龙头公司。

盈利预测与投资建议:公司专注轨交高端装备,给水卫生系统和备用电源系统常年稳居市场第一,高铁刹车片研发认证进展顺利,明后年将成为公司利润的重要贡献点,体外资产BVV明年有望装入上市公司,开启公司新纪元。预计2017-2019年公司实现归母净利润4.47亿元、5.56亿元、6.81亿元,EPS分别为0.28元、0.35元、0.43元,对应的市盈率分别为30、24、19倍,轨交行业拐点将至,公司具备技术、客户、管理团队多方面优势,有望成就中国版的“克诺尔”,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:高铁招标不及预期;市场竞争加剧;产品价格下滑。