科恒股份(300340)

事件： 据最新公告，公司审议通过，拟以自有资金出资 3,000 万元人民币通过投资宁波源纵实现对天津茂联的投资，初步实现对锂电正极材料上游行业的参与。点评：

拟切入正级材料上游，保障原材料供应同时谋求进一步合作。 天津茂联主营业务包含公司正极材料的原材料钴、镍等材料，正积极拓展三元前驱体等方面业务。 公告显示， 宁波源纵持有天津茂联 50.25%股权，此次投资是公司对正极材料上游产业的初步布局。后续公司将继续推进合作，一定程度保障公司正极材料原材料的供应稳定，减弱材料价格和供应波动带来的营业风险，维持材料业务较高毛利率水平。随着合作进一步深入，公司产业链结构有望进一步优化，为公司业绩带来增长。

下游新能车渗透率有望不断提升，“设备” +“材料”双管齐下深度受益。 据中国汽车工程学会《节能与新能源汽车技术路线图》预测， 2020 年新能源汽车年销量有望达到 210 万辆，渗透率达 6%，对锂电池需求预计达到 100GWh。根据我们产业链调研，截至 2017 年末有效产能约为 60GWh；且锂电厂商为了降低生产成本、抢占市场份额，也在争相扩产，未来几年产能扩充需求将继续增长。公司主营业务涵盖锂电材料和锂电池自动化生产设备，材料方面往上游原材料延伸，以降低原材料价格波动风险；设备方面通过内生外延协同发展，打造前道工序一体化解决方案提供能力。公司紧紧锁定珠海格力、 ATL、 CATL、力神、力信等优质客户的同时，积极开拓新客户，成效显著，订单充足，将显著受益。

打造前道设备一体化供应能力，切入重要客户放量可期。 据公告， 公司通过收购浩能科技、万好万家等企业切入锂电生产前道设备领域。两家企业在客户、技术、渠道等多方面实现协同，为客户提供一体化解决方案。公司日前公告向 CATL 供应两台双层高速涂布机，订单金额 3000 多万，这是公司首次获得 CATL 大额订单，产品供应有望开始放量。 据 CATL 公告， CATL 与上汽合作成立上汽时代、时代上汽等合资公司，计划扩产 50GWh，预计将成为我国锂电池扩产主力。公司切入 CATL将保证订单稳定性和增长持续性，业绩弹性可期。

投资建议：我们预计公司 2017 年-2019 年的收入分别为 21.90 亿元、 33.35 亿元，47.55 亿元，净利润分别为 2.04 亿元、 3.09 亿元、 3.81 亿元，成长性突出；维持给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 70.74 元，相当于 2018 年 27 倍的动态市盈率。

风险提示：关注下游市场不及预期、市场拓展不及预期风险