苏垦农发(601952)

事件： 2018 年 1 月 11 日，公司公布 2017 年业绩快报： 2017 年实现营业收入 43.16 亿元，同比增长 5.69%；归属于上市公司股东的净利润为 5.59 亿元， 同比增长 10.65%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为 5.06 亿元，同比增长 13.22%。

我们的分析和判断：

1. 全产业链种植， 公司业绩稳步增长： 根据公司公告， 2017 年公司小麦产销量增长，且麦价稳中有升，小麦收入同比改善。

公司主营业务包括农作物种植、 种子销售及农产品加工、销售等， 进行全产业链种植，根据公司公告， 公司拥有约 120 万亩自有种植基地及 3 家全资子公司：

1） 苏垦米业：主要进行大米的生产和销售，主要品种有民用米和工业用米。 根据公司公告， ①民用米是苏垦米业利润的主要来源， 其销售以江浙沪为主，福建、广东等地为辅，拥有苏垦、苏垦+X、 三特、海月等系列品牌，渠道覆盖苏果超市、浙江物美超市、卜蜂莲花、欧尚等大连锁超市等； ②工业米与亨氏、贝因美、百威、青岛、江苏洋河等公司建立稳定的合作关系。根据公司公告，苏垦米业 2016 年大米加工线产能约 39.25 万吨/年， 实际生产 24.14 万吨，产能利用率 61.5%。

2） 大华种业： 根据中国种业协会数据， 2016 年大华种业规模在行业中排第六，是国内最大的常规种企业， 主营业务为水稻种、大麦种及小麦种的选育、 制种、加工和销售。 根据公司公告， 2016 年公司种子销量超过 30 万吨， 其中小麦和水稻种子是主导产品， 2016 年销售收入合计占比超过 98%。 随着公司 IPO 募集资金到位， 对大华种业进行扩建改造， 大华种业竞争力有望进一步加强。

3） 苏垦物流： 主要负责农资的集中采购和配送，通过统一采购提升公司议价能力并保证采购农资的质量。

公司通过全产业链种植模式，产品实现可追溯、质量卓越，同时公司拥有自由品牌等优势，推动公司业绩稳步增长； 根据公司公告， 2017年上半年实现营业收入 18.43 亿元，同比增长 13.21%； 归母净利润 2.67亿元，同比增长 14.67%，公司业绩稳步增长。

2. 机械化种植提升效率、 节约成本。 根据公司公告， 通过承租江苏农垦自有耕地约 100 万亩， 同时通过土地流转增加自有耕地面积， 公司拥有稳定的成规模自有种植基地， 可实现： 1） 机械化种植，一方面江苏农垦下辖农场具有规模化优势，另一方面公司通过土地流转将零散耕地修整成片， 方便机械化种植。根据我们草根调研，公司种植环节基本全部实现机械化， 极大的提高了种植效率、减少了人力需求； 2）地区分散，降低灾害风险，根据公司公告， 其自有种植基地主要集中在江苏苏北地区， 在实现种植规模化的同时，种植地区较分散， 降低了自然灾害带来的损失风险。

3. 土地流转加速，公司业绩稳步增长可期。 根据我们草根调研，江苏省内土地流转加速， 2016 年土地流转比例达到 50%，根据公司公告，随着土地流转加速， 公司通过与地方政府签订土地流转协议， 增加自有种植基地面积， 同时公司主要经营大米、 小麦等作物作为主粮市场价格稳定，随着种植面积的稳步扩张，公司业绩预计稳步增长。

投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年实现归属于母公司净利润 5.59亿元、 6.76 亿元、 7.48 亿元；对应 2017-2019 年 EPS 分别为 0.53 元、 0.64元、 0.71 元，我们给予“买入-A”评级， 6 个月目标价 18 元。

风险提示： 农产品价格波动风险，土地流转速度不及预期。