股债再度明显分化，金融监管继续加强

股市与债市冰火两重天的格局并非独有之现象，而是全球的一种共性。全球经济同步持续向好有利于权益类资产，而商品价格上涨带动全球通胀预期抬升以及全球货币政策收紧则会打压债市。

去年底的中央经济工作会议把防风险作为未来 3 年三大攻坚战之首，而防风险的核心又在于防范金融风险和金融去杠杆。年初以来，一系列的金融监管文件密集出台，是中央经济工作会议精神的落实体现。 在强监管之下，货币政策也是中性偏紧，导致货币、信贷和融资条件均明显低于预期，这也是金融去杠杆的直接体现。

调整逆周期因子意欲何为？

2018 年 1 月初，人民币中间价再度跌破 6.5，央行果断通知各报价行调整“逆周期系数”，体现出央行不希望短期人民币过快升值的意图。 这次调整“逆周期系数”，只是对定价机制中的一些参数进行调整，整个形成机制并未发生变化。 从外部环境来看， 2018 年决定美元走势的主要力量仍然是欧洲央行。从中国基本面看， 经济有望继续向好，通胀中枢将抬升，而在金融防风险的背景下，中国货币政策大概率继续趋紧，加息的可能性越来越大，这些都对人民币汇率形成支撑。

外需强劲，通胀预期将上升

四季度出口同比增长 8.4%，比三季度升 1.8 个百分点。从分国别看， 对 G3出口少有的同时出现双位数增长，表明现在全球经济复苏的同步性。全年来看， 2017 年出口（以美元计价）同比增长 7.8%，比 2016 年大幅上升 15.5个百分点，我们预计净出口对 GDP 增长的拉动为 0.3 个百分点，比上年增0.8 个百分点，成为 2017 年中国经济走势强劲的核心因素。

一方面得益于供给侧改革的不断推进，另一方面全球经济的持续复苏（也包括中国经济的不错表现），尤其是 2017 年底美国减税政策的落地进一步提升了未来全球增长的预期。 12 月以来，主要有色金属价格和原油价格纷纷创出多年新高，使得 12 月 PPI 环比仍维持在 0.8%的较强水平。 随着春节的临近， CPI 通胀预期会逐渐升温。预计 2018 年 CPI 中枢将上升至 2.5%左右。

风险提示

信贷和社会融资超预期下降对短期经济带来负面影响