格兰尼(836813)

事件：

公司于 2017 年 4 月 13 日发布了 2016 年年度报告。 2016 年，公司实现营业收入 127,509,232.61 元，同比增长 85.17%； 归属公司股东的净利润为 28,255,896.06 元， 同比增长 138.83%。年报点评：

精制植物甾醇业绩大幅释放，公司综合毛利显着提升。 2016年， 随着公司提纯技术的改进以及新建的一条植物甾醇生产线顺利实现投产， 高附加值高纯度的精制植物甾醇产能和销量提升明显，其产能提升至将近 1500 吨/年。 2016 年， 公司精制植物甾醇产品实现收入 8107.8 万元，同比增长 144.57%，占营业收入的比重为 63.59%，比 2015 年提高 15.45 个百分点，成为公司业绩的主要增长点。 国内精制植物甾醇市场呈现供不应求格局， 公司精制植物甾醇的毛利率维持在 40%以上的水平。受益于毛利率较高的精制植物甾醇的销售占比的提升， 公司综合毛利率较去年的 29.05%提高了 7.33 个百分点。

主动控制天然 VE 产品销量，静待涨价周期到来。 近年来，天然 VE 需求量每年都以 20%的速度增长，但由于生产天然维 E 的原料有限，产量增长仍然不能满足需求，市场一直处于卖方市场。 因目前 VE 价格处于历史底部区域， 公司管理层从战略层面考虑，适当控制了 VE 的销售，导致 VE 产品的销售占比从 2015 年的 26.08%下降至2016 年的 17.46%，同时 VE 库存金额增加 712.83 万元。 公司现有天然 VE 油的产能约为 1600 吨/年， 一旦 VE 价格上涨， 业绩贡献值得期待。

投资建议：

我们假设公司产品价格稳定，根据公司产品投产计划， 预计公司2017-2019 年的 EPS 分别为 0.56 元、 0.69 元、 0.90 元，对应 P/E 分别为 15.89 倍、 12.90 倍、 9.89 倍。 以目前新三板制药行业（剔除亏损）P/E （ TTM）中位数 22.62 倍来看， 公司的估值仍有一定上升空间，考虑公司 2016 年业绩大幅增长，精制甾醇产销提升， VE 有望迎来涨价周期，我们将投资评级由“增持”上调为“买入” 。

风险提示：

植物甾醇、 天然VE及脂肪酸甲酯的上游原料供应不足； 产品价格下跌。