集成灶行业爆发,乘东风龙头启航
浙江美大(002677)
事件:公司发布2017年年报,实现营收 10.3 亿元,同比增长 54.2%,实现归母净利润 3 亿元,同比增长 50.6%。 Q4 单季度实现营收 3.7 亿元,同比增长54.7%,实现归母净利润 1.2 亿元,同比增长 56.1%。 公司预计 2018 年 Q1 业绩同比增长 35%-50%。
集成灶行业发力元年,行业龙头乘风起航。 随着各大集成灶厂商广告投入及渠道铺设增多,消费者认知度及接受度大幅提升。据统计, 2017 年集成灶销量超过百万台,同比增速超过 50%,渗透率大幅提升。 作为行业发明者及领头羊,2017 年公司集成灶业务实现营收 9.3 亿元,同比增长 49.7%,在原材料价格大幅上涨的背景下维持 57%毛利率,同比微降 0.1pp。
经营策略由守转攻, 着力打造品牌形象。 报告期内公司完成了管理层新老交替,且顺应时势实现了公司经营策略由防守到进攻的改变。 报告期内公司销售费用率同比提升 1.5pp, 销售费用达到 1 亿元,同比增长 81.6%。 公司在 CCTV-4、CCTV-13 黄金时段投放广告,并冠名多条高铁线路,着力加强品牌影响力。
重点着手渠道建设,线上线下花开两朵。 2017 年末,一级经销商数量达到 1271个,基本覆盖我国地级城市及半数县级城市,公司预计 18 年将新拓展 200 家左右。基于集成灶行业渗透率极低的现状,公司更注重已有渠道的培育,在“小城市开大店、大城市多开店”的策略下对新开门店尤其是形象店面予以补贴支持。另外,公司将 KA 渠道进店率、 电商支持、非集成灶产品销售等指标逐步纳入考核体系,对经销商起到更好指引作用。 17 年末,公司与专业电商团队签订合作协议,预计 2018 年电商收入至少达到 1.2 亿。
橱柜品类增速亮眼。 2017 年公司橱柜业务实现营收 3740 万,同比增长 98.8%,结合产品展示需要,橱柜业务与主营集成灶业务产生协同效应,有助于公司拓展产品品类并拉长产品供应链。 随着公司产能建设完成,我们预计橱柜业务将持续高速增长,受益于美大品牌知名度提升,小家电业务也将迎来快速发展期。
盈利预测与投资建议。 预期公司 18/19/20 年 EPS 分别为 0.69/0.96/1.31 元。考虑集成灶产品行业空间巨大,公司为集成灶行业发明者和龙头,具有稀缺性,给予公司 2018 年 32 倍估值,对应目标价 22.08 元,维持“买入”评级。
风险提示: 房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。
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