内生稳步增长,并表带来业绩支撑,期待有源业务复苏
博创科技(300548)
事件:
公司披露三季报, 18Q3 实现收入 7666 万元,同比增长 2.12%,环比增长67%,归母净利润 1570 万元,同比下滑 4.14%。前三季度收入 1.95 亿元,同比下滑 24.65%,归母净利润 4481 万元,同比下滑 23.25%。 同时公司推出股权激励草案,强化核心团队和业务利益绑定,解锁条件 19-21 年收入分别不低于 4.5、 5.6、 6.9 亿元。
我们点评如下:
收入增长主要来自收购成都迪普的并表效应,剔除并表因素, 三季度单季公司内生业务环比实现增长,无源主业稳步增长,有源业务受客户 Kaiam影响,期待产线产能释放和客户认证完成后重新恢复正常经营。
2018 年 7 月公司收购的 PON 光模块企业成都迪普完成并表, 根据合并报表和母公司利润表差异计算(公司原有主业集中在母公司,其他子公司均研发为主), Q3 单季度并表收入约 2800 万元,推动单季度收入恢复增长。剔除并表因素,公司三季度内生营收环比增速 6.5%左右,无源波分等产品稳步增长,有源产线仍在建设和客户认证阶段,期待有源产品恢复增长。
毛利率小幅下滑,主要受并表因素影响,剔除成都迪普后, 18Q3 公司原有业务毛利率 33%,环比持平,盈利能力稳定。
收购标的成都迪普在 PON 尤其 10G PON 光模块领域有深厚储备, 根据母公司和合并报表计算, Q3 并表收入约 2800 万元,约占公司总收入的 36%,PON 光模块市场竞争相对激烈,成都迪普毛利率约 21%,低于公司传统业务毛利率水平,对公司整体毛利率有一定影响。剔除成都迪普,公司原有业务毛利率 33%, 季度环比持平,公司 DWDM 等产品技术壁垒较高,盈利能力稳定。
展望未来, 波分产品有望持续快速增长, PON 业务形成有力支撑,期待有源业务产品调整和客户认证完成,重新恢复增长。
从海外光模块/器件厂商季度数据看, Finsar 和 Lumentum 电信业务受中国及印度波分设备(ROADM)需求拉动恢复快速增长。博创是国内 DWDM器件龙头,运营商波分设备建设完成后将对 DWDM 等线路侧产品产生配套需求,对公司无源业务形成长期拉动。有源产品从 ROSA 向光模块拓展,目前仍处于产线建设、客户认证阶段。 Kaiam 新一代 100G 光模块快速推进,有望逐步恢复出货。期待公司有源产品恢复增长,对业绩形成助力。
投资建议与盈利预测:
公司无源产品技术实力突出,受益流量高增长和波分下沉,无源业务有望稳步增长。有源产品期待产能落地客户认证完成后重拾快速增长。预计公司 18-20 年净利润 0.62、 0.98、 1.40 亿元,对应 19 年 29 倍, 维持“增持”评级。
风险提示: 运营商集采低于预期、汇率波动、贸易战风险、技术研发风险