博创科技(300548)

事件：

公司披露三季报， 18Q3 实现收入 7666 万元，同比增长 2.12%，环比增长67%，归母净利润 1570 万元，同比下滑 4.14%。前三季度收入 1.95 亿元，同比下滑 24.65%，归母净利润 4481 万元，同比下滑 23.25%。 同时公司推出股权激励草案，强化核心团队和业务利益绑定，解锁条件 19-21 年收入分别不低于 4.5、 5.6、 6.9 亿元。

我们点评如下：

收入增长主要来自收购成都迪普的并表效应，剔除并表因素， 三季度单季公司内生业务环比实现增长，无源主业稳步增长，有源业务受客户 Kaiam影响，期待产线产能释放和客户认证完成后重新恢复正常经营。

2018 年 7 月公司收购的 PON 光模块企业成都迪普完成并表， 根据合并报表和母公司利润表差异计算（公司原有主业集中在母公司，其他子公司均研发为主）， Q3 单季度并表收入约 2800 万元，推动单季度收入恢复增长。剔除并表因素，公司三季度内生营收环比增速 6.5%左右，无源波分等产品稳步增长，有源产线仍在建设和客户认证阶段，期待有源产品恢复增长。

毛利率小幅下滑，主要受并表因素影响，剔除成都迪普后， 18Q3 公司原有业务毛利率 33%，环比持平，盈利能力稳定。

收购标的成都迪普在 PON 尤其 10G PON 光模块领域有深厚储备， 根据母公司和合并报表计算， Q3 并表收入约 2800 万元，约占公司总收入的 36%，PON 光模块市场竞争相对激烈，成都迪普毛利率约 21%，低于公司传统业务毛利率水平，对公司整体毛利率有一定影响。剔除成都迪普，公司原有业务毛利率 33%， 季度环比持平，公司 DWDM 等产品技术壁垒较高，盈利能力稳定。

展望未来， 波分产品有望持续快速增长， PON 业务形成有力支撑，期待有源业务产品调整和客户认证完成，重新恢复增长。

从海外光模块/器件厂商季度数据看， Finsar 和 Lumentum 电信业务受中国及印度波分设备（ROADM）需求拉动恢复快速增长。博创是国内 DWDM器件龙头，运营商波分设备建设完成后将对 DWDM 等线路侧产品产生配套需求，对公司无源业务形成长期拉动。有源产品从 ROSA 向光模块拓展，目前仍处于产线建设、客户认证阶段。 Kaiam 新一代 100G 光模块快速推进，有望逐步恢复出货。期待公司有源产品恢复增长，对业绩形成助力。

投资建议与盈利预测：

公司无源产品技术实力突出，受益流量高增长和波分下沉，无源业务有望稳步增长。有源产品期待产能落地客户认证完成后重拾快速增长。预计公司 18-20 年净利润 0.62、 0.98、 1.40 亿元，对应 19 年 29 倍， 维持“增持”评级。

风险提示： 运营商集采低于预期、汇率波动、贸易战风险、技术研发风险