天山股份(000877)

事件

公司发布年度业绩公告，预计 2018 年归母净利约 10 亿，同比大幅增长277.47%，其中预计非经常损益约 1.3 亿元。业绩靓丽超预期。

点评

新疆江苏双布局，双区均有发挥价格弹性。 公司业绩大幅增长，与自治区内经济运行承压表现不同，“ 逆势”上涨原因主要包括两方面： 自治区价格弹性弥补销量下滑，及江苏产线贡献可观。新疆“两会”已于近期召开，公布 2019 年固定资产投资政府预期目标增速 5%，而 2018 年目标 15%，实际完成额累计同比-25.2%，其中建安工程累计同比下滑近 30%。 2018 年新疆全区累计水泥产量 3541.78 万吨，下滑 20.29%。 据此我们预计公司产销量降幅区间在 20-25%。价格方面，根据中国水泥网统计， 2018 年新疆散装 42.5 标号水泥均价 393 元/吨，同比提高约 63 元，价格增长主要原因包括冬季错峰延长， CR2 超过 50%行业集中度较高，大企业发展现定价权。

另一方面，业绩同时受益江苏产线盈利， 根据卓创统计，公司在南京、常州分别拥有 1 条日产 5000 吨熟料产线，无锡拥有 2500、 5000 吨/日产线各一条，江苏合计熟料年产能约 542.5 万吨，对应水泥产能约 700 万吨+。2018 年是长三角首次秋冬错峰，水泥旺季从秋季持续至春节前，旺季供给收缩促进涨价与 17 年逻辑相似，不同点在于 17 年停窑通知时间偏晚，厂家与市场准备不足，而 18 年在《长三角地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》 的征求意见稿下达后已有充足应对时间，因此价格提前上涨，涨价曲线不如 17 年陡峭，但 Q4 仍然同比大幅增长 110 元/吨，库存维持在 33%-51%之间。据此，我们测算公司不含税单价约 370-380元/吨，单吨毛利 130-140 元，单吨净利约 60 元。

我们看好 2019 年新疆基建弹性，投资增速“由负转正”释放水泥需求。2019 年力争完成交通运输固定资产投资 526.33 亿元，新改建国省干线 841公里、新增高速公路 434 公里、新改建农村公路 1.2 万公里。市场较为担心的建设资金问题有望在地方债提前、加速发放背景下缓解，例如截止2019 年 1 月 28 日，全国共发行 1854.57 亿元地方债，其中新疆兵团发债4 项，自治区发债 1 项，合计规模 140 亿。

考虑到非经常性损益， 以及四季度江苏地区量价表现略超预期， 我们将2018-19 年归母净利从前期 8.14 亿元、10.43、12.88 亿元分别上调至 10.04、11.7、14.01 亿元， EPS 为 0.96、1.12、1.34 元，对应 PE 分别为 8.23X、7.06X、5.90X，维持买入评级。

风险提示： 新疆基建进程不及预期； 长三角竞争激烈压制水泥价格。