超预期靓丽,关注19量价弹性
天山股份(000877)
事件
公司发布年度业绩公告,预计 2018 年归母净利约 10 亿,同比大幅增长277.47%,其中预计非经常损益约 1.3 亿元。业绩靓丽超预期。
点评
新疆江苏双布局,双区均有发挥价格弹性。 公司业绩大幅增长,与自治区内经济运行承压表现不同,“ 逆势”上涨原因主要包括两方面: 自治区价格弹性弥补销量下滑,及江苏产线贡献可观。新疆“两会”已于近期召开,公布 2019 年固定资产投资政府预期目标增速 5%,而 2018 年目标 15%,实际完成额累计同比-25.2%,其中建安工程累计同比下滑近 30%。 2018 年新疆全区累计水泥产量 3541.78 万吨,下滑 20.29%。 据此我们预计公司产销量降幅区间在 20-25%。价格方面,根据中国水泥网统计, 2018 年新疆散装 42.5 标号水泥均价 393 元/吨,同比提高约 63 元,价格增长主要原因包括冬季错峰延长, CR2 超过 50%行业集中度较高,大企业发展现定价权。
另一方面,业绩同时受益江苏产线盈利, 根据卓创统计,公司在南京、常州分别拥有 1 条日产 5000 吨熟料产线,无锡拥有 2500、 5000 吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约 542.5 万吨,对应水泥产能约 700 万吨+。2018 年是长三角首次秋冬错峰,水泥旺季从秋季持续至春节前,旺季供给收缩促进涨价与 17 年逻辑相似,不同点在于 17 年停窑通知时间偏晚,厂家与市场准备不足,而 18 年在《长三角地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》 的征求意见稿下达后已有充足应对时间,因此价格提前上涨,涨价曲线不如 17 年陡峭,但 Q4 仍然同比大幅增长 110 元/吨,库存维持在 33%-51%之间。据此,我们测算公司不含税单价约 370-380元/吨,单吨毛利 130-140 元,单吨净利约 60 元。
我们看好 2019 年新疆基建弹性,投资增速“由负转正”释放水泥需求。2019 年力争完成交通运输固定资产投资 526.33 亿元,新改建国省干线 841公里、新增高速公路 434 公里、新改建农村公路 1.2 万公里。市场较为担心的建设资金问题有望在地方债提前、加速发放背景下缓解,例如截止2019 年 1 月 28 日,全国共发行 1854.57 亿元地方债,其中新疆兵团发债4 项,自治区发债 1 项,合计规模 140 亿。
考虑到非经常性损益, 以及四季度江苏地区量价表现略超预期, 我们将2018-19 年归母净利从前期 8.14 亿元、10.43、12.88 亿元分别上调至 10.04、11.7、14.01 亿元, EPS 为 0.96、1.12、1.34 元,对应 PE 分别为 8.23X、7.06X、5.90X,维持买入评级。
风险提示: 新疆基建进程不及预期; 长三角竞争激烈压制水泥价格。