天邦股份(002124)

事件：

公司公告，2019年1-2月份共销售商品猪51.55万头，销售收入62,783.60万元，销售均价10.15元/公斤（剔除仔猪价格影响后为10.15元/公斤），销售均价环比变动为-10.89%，商品猪销售头数、销售收入、销售均价同比变动分别为117.79%、60.89%、-27.40%。

照此计算，公司头均销售价格约1218元，按照10.15元销售均价，公司出栏均重约120公斤。

疫情导致行业产能加速去化，周期高点有望更高，猪价上涨时间更长。

从过去的三轮周期来看，15-16年的周期上涨15个月，猪价涨幅99%；10-11年的周期上涨17个月，猪价涨幅103%；2006年在蓝耳病的影响下则持续上涨23个月，猪价涨幅高达192%！我们判断，此次非洲猪瘟的影响远高于06年蓝耳病，产能去化的更深、更快，影响时间也更长。因此，我们认为本轮周期猪价上涨时间将超过06年，猪价高点也将再创历史新高。我们预计本轮周期上涨时间将持续2-3年，周期高点将超过25元/公斤，部分地区将达到30元/公斤。

我们判断，当前行业产能同比减少15%以上，且根据我们判断，市场上生猪供给已经逐渐成短缺之势，预计随着未来1-2个月行业库存的进一步消化，猪价将在4月份前后迎来大拐点，开启2-3年的上涨周期。当前周期的位置，依然处于底部，未来猪价上涨空间大，猪价的持续上涨将是股价上涨的有效催化！

出栏高成长，与同行相比，公司估值仍处于低位。

根据我们的测算2016-2018年公司在生猪养殖板块的资本支出约26亿元，且公司还通过经营租赁的模式租赁了大量的母猪场，从而实现了产能的快速扩张。2018年公司出栏达到217万头，同比增长114%，2019年1-2月公司出栏51.55万头，同比增长117.79%，继续高增长。尽管受非洲猪瘟影响，我们预计2019年-2020年公司出栏量仍将维持较高增长速度，仍处于快速成长阶段。我们预计2019-2020年公司出栏量分别达到350万头和500万头。

估值上，对应3月1日收盘市值和2020年出栏量，公司头均市值仅1980元，而牧原股份、温氏股份和正邦科技分别为5994元、4475元和2209元，公司估值较低。

给予“买入”评级：

由于产能去化加速，大周期有可能更高更长，我们将公司2019-2020年的出栏均价上调至16元/公斤和19元/公斤，我们将公司2018-2020年的利润由-5.74/6.67/32.30亿上调至-5.50/12.65/35.35亿，同比增长率为-309.94%/-329.85%/179.48%，对应EPS为-0.47/1.09/3.05元，对应3月1日11.11元的收盘价，2019-2020年PE仅10倍和3.6倍，继续给予“买入”评级！

风险提示：1、猪价波动风险；2、出栏增速不及预期；3、养殖疫病风险。